NVDA

这次我觉得，真正值得盯的，可能还不是黄仁勋离开本身，而是黄仁勋离开之后，AI这套过去几年高速扩张的资金循环，会不会开始慢下来。 先说盘面。昨天一个4万亿美元公司的创始人CEO突然离开，英伟达盘中最多跌了十几个点，最后还能被大幅买回来，QQQ也没有跟着一起崩掉。市场其实一天就消化了大半。所以今天英伟达自己早盘没那么差，但其他硬件、AI基础设施公司被砸得很重，这说明现在大家担心的，已经不只是“黄仁勋这个人”了。 大家想一想这个逻辑，其实不复杂。过去几年，英伟达卖的不只是芯片。它在整个AI产业链里，扮演了一个非常特殊的角色：很多AI公司、云公司、数据中心公司，需要大量资金去买GPU、建机房；与此同时，英伟达自己也会投资、合作、提供各类支持。客户拿到钱去买英伟达的芯片，英伟达收入继续增长；资本市场看到增长以后，又愿意给这些AI公司更多的钱。这个循环一旦跑起来，扩张速度会非常快。 现在问题就在这儿。临时接班的是CFO，财务出身的人，市场自然会担心：英伟达以后会不会对投资、担保、客户支持这些事情，变得更保守。 这个事对英伟达自己，未必是坏事。说白了，就是少承担一些表外风险，少替客户兜底，公司自己的财务可能会更健康。但是对于那些本身债务就比较高、必须靠外部融资才能扩张的AI公司来说，这就不是好消息了。今天最弱的，恰恰就是这些AI产业链外围公司。 所以我觉得，接下来AI内部会越来越分化。以后不能再简单讲一句“AI好不好”。要看谁真正有钱，谁有现金流，谁融资成本低，谁已经拿到了客户预付款，谁不是天天靠资本市场续命。除了技术面，你还得去看财报、看现金流、看融资成本，这些会越来越重要。 技术上，这里也是一次比较有力度的回踩，算是之前讲的二次测试。接下来比较关键的区域就是660-680这一带，得守住，我们才能认为底部还在。647是这一轮的低点。什么时候重新转空？就是后面放量跌破660，再把647打穿。现在这个问题还是在科技股，还是在AI，并不是整个美股。QQQ也只是回吐了这一轮反弹的一半左右。 所以下周英伟达财报非常关键。但我觉得大家别老盯着它多了几个亿、少了几个亿。我更想知道的是，新管理层怎么看整个AI产业链的钱，英伟达以前对客户、对云公司、对AI项目的支持，会不会继续，还是说新的管理层上来以后，会明显开始控制风险。 如果继续支持，说明AI这套资本循环没有断，市场今天的担心，大概率又被证明过头了；但如果明显收紧，那英伟达自己可能更安全，可整个AI产业链，尤其是靠融资扩张的公司，就要重新估值了，市场对AI外围公司的担心也会继续发酵。

我先讲结论：这次辉达的大跌，本质上不是市场在说“明天芯片就卖不动了”，而是机构开始重新定价一件过去被严重低估的事——治理、合规，和关键人物风险。 黄仁勋过去几年把辉达带上市值之巅，几乎就是公司的灵魂人物。按理说，董事会根本不敢动他。但偏偏在外部调查和董事会紧急压力下，他最终选择主动请辞、全面退出。说白了，原因只有一个：trust collapse，信任崩盘。巴菲特那句话我一直很认同，建立信任要20年，摧毁只要5分钟。黄仁勋花了30年，才建立起全球投资机构对他技术远见和诚信治理的绝对信任；可是一家公司到了数兆美元市值，它就不再是创办人的私人王国，而是全球机构、退休基金、无数股东的公共资产。一旦信任出现裂痕，资本市场翻脸的速度会非常残酷。 而且这次不是普通的人事异动，它是在几天之内同时碰到了美国上市公司最致命的三条红线。 第一条，是国家安全和出口管制合规。事件涉及新加坡资料中心公司Megaspeed高层，市场最敏感的，就是高阶AI晶片的流向和合规。过去两年，美国商务部对AI晶片出口管制已经收紧到极致。只要董事会和外部律师最后发现，任何私人关系影响了哪怕1%的商业决策或合规审查，这就不是私德问题，而是可能引来天价罚款，甚至刑事调查的合规灾难。 第二条，是内部权力滥用和公司治理。除了外部对象，纽约时报还爆出涉及公司内部副总裁的关系。在美国大型上市公司的治理准则里，CEO和下属发生亲密关系，直接就是违反商业行为准则。这不只是观感不好而已，它会破坏内部晋升公平性，也会引发股东集体诉讼，直接指向董事会监管失职。 第三条，也是市场过去最忽略、现在才被狠狠补课的一条：关键人物风险。过去几年，市场把黄仁勋的一人集权吹捧成高效率，直到外媒点出辉达缺乏明确公开接班人，大家才如梦初醒——原来这间数兆美元的科技巨头，居然存在这么致命的单点故障。就像一家米其林餐厅，整间店全靠一个顶级大厨掌勺，平常看起来效率超高，结果大厨一倒下，厨房连一盘青菜都端不出来。你想想，这种结构，平时是效率，出事时就是炸弹。 所以这几天辉达相对大盘和其他科技股明显更弱，我认为不是因为生意明天就停，而是大型机构开始把更高的风险折价扣回去，补偿领导层突然真空的不确定性。也正因为如此，董事会才会破天荒第一次设立董事会主席，由前新思科技执行长琼斯出任，并同步启动全球内外部正式继任者遴选。这个动作其实很清楚，就是在向华尔街证明：以后制度大于个人。问题是，制度可以慢慢建，生意一天都不能停。 现在突然由财务长暂代CEO，市场上很多人会说，下一代晶片架构都设计好了，软体生态护城河又那么深，换谁来都一样赚钱。我觉得这种说法太静态了，只会看报表，不懂动态商业博弈。黄仁勋这一走，至少会有三重连锁冲击。 第一重，冲击的是定价权和毛利率神话。黄仁勋不是普通职业经理人，他既是工程师出身的创办人，也是顶级sales。辉达之所以能维持75%以上的恐怖毛利率，靠的不只是卖硬体，而是他凭个人威望和技术狂热，硬生生把晶片迭代周期从两年一更压缩到一年一更，逼着整个产业跟着他的节奏跑。现在站上CEO位置的是财务长，财务长的天生思维就是控成本、保利润、审预算，决策势必更保守。这就会给超微、博通，以及微软、谷歌这些自研专用晶片，争取到喘息和追赶的窗口。 第二重，冲击的是整个AI供应链的拉货节奏。从上游台积电的CoWoS先进封装，到下游鸿海、广达、美超微的伺服器组装，过去两年之所以敢疯狂扩产、砸下数千亿资本支出，很大程度上靠的是黄仁勋个人信用背书。他和张忠谋、魏哲家有几十年的交情，一句话就能拍板未来几年的产能分配。现在辉达突然换帅，代理领导层和未来新CEO上台后的第一件事，大概率就是重新审计库存和资本承诺。在权力交接真空期，供应链最怕的就是订单递延或规格微调。只要辉达对台积电的拉货节奏放缓哪怕一个季度，整个台湾和美股半导体板块的估值逻辑都可能被瞬间重估。 第三重，也是最难补的内伤，就是核心研发团队的离职潮。科技公司最值钱的不是厂房，是人。辉达这几年股价暴涨，内部已经诞生很多身家过亿的工程师。这些顶尖人才之所以还愿意拼命，很大程度是因为对黄仁勋的个人崇拜和追随。现在老黄以这样的方式黯然离开，内部士气一定受挫。OpenAI、Google、Meta这种对手，不趁火打劫去挖角，我反而会意外。 接下来更大的问题是，这只“黄天鹅”会不会刺破AI泡沫。我之前就一直讲，今天AI市场有一个很大的结构性矛盾：上游卖铲子的赚得盆满钵满，下游买铲子的微软、Meta、Google、OpenAI砸了几千亿美元，商业变现却远远追不上资本支出。这本来就是一个很典型、靠信仰支撑的泡沫。而这场游戏的总设计师、首席布道师，就是黄仁勋。每次大型机构开始怀疑AI投资报酬率，都是他出来开发布会、描绘愿景、重新点燃市场FOMO。 现在他不在了，这根针就可能从三个层面去刺泡沫。 第一层，是叙事崩塌。金融市场的泡沫，从来不是因为业绩突然变差才破，而是因为故事讲不下去了。下周11月17号就是辉达最新一季财报，原本全市场都在等黄仁勋出来安抚人心、继续画蓝图；现在突然变成没有灵魂人物的第一场财报会。那些本来就对AI投资回报心存疑虑的大客户CFO，突然就有了一个非常好的借口踩刹车：既然辉达自己内部都在交接动荡，我们明年的GPU采购预算，是不是先缓一缓？ 第二层，是估值倍数的重估。过去市场给辉达和AI概念股40倍、50倍本益比，里面其实包含了对黄仁勋个人的创办人溢价，同时完全没有计入关键人物风险折价。一旦辉达失去创办人溢价、又开始被市场计入关键人物风险折价，这两个方向会同时逆转。创办人溢价消失，风险折价上升，估值倍数就可能向传统半导体靠拢。这样一来，就算公司短期盈利没有马上下跌，股价也一样会因为估值重估而承压。 第三层，是杠杆资金的连锁踩踏。过去两年，美股大量杠杆型ETF和集中资金都压在辉达和少数几只AI龙头上。突发的领导层危机，一旦引发流动性抛售，很容易触发量化止损，把一场单一公司的治理危机，放大成整个科技板块的流动性危机。 所以我会很直接地提醒：很多散户看到辉达跌10%，就觉得捡到便宜，急着想进去抄底。但你想想，现在正式接班人是谁，还没影子；外部律所的合规调查还在进行中；而且下周11月17号，就是没有黄仁勋的第一份财报。只要在正式继任者敲定、没有黄仁勋的首份财报出清不确定性、以及华尔街对明年盈利预期不再继续下修之前，我认为现在看到的下跌，未必就是便宜，很可能只是半山腰。 同时也要看自己账户里的AI集中度有没有亮红灯。很多人嘴巴说自己有分散，结果把辉达、台积电、博通，再加几档AI ETF加起来，整艘船其实还是同一艘船。真的刺破AI泡沫时，你从头等舱换到商务舱，没有本质差别。在整个半导体板块估值还没把水分挤干之前，抱着救生圈在岸上观望，很多时候都比在船舱里来回换座位安全。 当然，如果董事会最后能真正证明“制度大于个人”，把接班和经营节奏稳定下来，那这个风险折价才有机会慢慢收敛。但在那之前，我不会把这次事件当成普通利空，我会把它当成市场对辉达长期被低估的治理、合规与关键人物风险，做一次残酷但必要的重新定价。

英伟达这波，我还是那个观点哈：急跌到这里之后，短线大概率是在走一个超跌企稳、甚至筑底的过程。 为什么我这么看？因为昨天最低已经到148.8了，这个位置其实已经非常非常贴近我在11月12日盘前跟大家提醒的146附近承接位。我的预案一直很清楚——165一旦破位，往下就看黄金分割0.382，也就是146左右。所以这一次虽然没有做到分毫不差，但148.8打到这里，已经算是非常接近了，OK吧。 再一个，事件面上，我个人觉得这一波影响算是阶段性告一段落了。虽然新任CEO的人选现在还没有确认，这个后面当然还是变量，要继续盯着看；但是股价在这个位置，有可能先维稳。这个不是我硬猜，是从资金流向和游资博弈里能看到一些征兆的。 第一，资金流向这边，青色流出的柱体是在收窄的。柱体越来越窄，说明抛压是在减弱，不是那种越跌越有人拼命砸的状态。第二，游资博弈虽然现在还是蓝柱阶段，但昨天那种暴跌之后，蓝柱几乎已经到顶格了。很多时候这种就是物极必反——只要后面这个蓝柱开始消失、缩短，甚至进一步转出黄柱，那这个位置的底部大概率就会逐步确认。 还有一个比较重要的信号，是30分钟级别。昨天盘中大概两点左右，30分钟级别的资金其实已经开始流入了；而且游资博弈在尾盘的时候，也已经从蓝柱减持转成黄柱，尾盘这个黄柱还是在增持的。那它就有可能往日线去传导，在这里形成一个支撑位，所以我才会说，这里已经有比较明显的超跌企稳征兆。 如果你是左侧投资者，那就可以在盘中找合适的位置试仓、择机布局；但如果你是右侧、想等更安全一点的朋友，那就别急。因为现在毕竟还是蓝柱阶段，直接走出强势底分型的概率，我觉得比较低，大概率先走的是弱底分。只要后面没有跌破昨天那根K线的低点，这个弱底分K线就算成立；再等下周一，如果周一K线能够站上这个弱底分K线的高点，那就是右侧可以去博弈的低吸点位。 当然，如果你问我更稳一点的做法，我还是那句话：最好最好等蓝柱消失、收阳K再买。我们不一定非要买在最低点，真的没必要。哪怕买得高一点，但确认蓝柱消失、确认收阳，再去参与，会更安全一些。 后面布局完之后，要重点注意上方200左右这个阻力位。到这个位置，就看它能不能突破。能突破，那就继续拿一拿，看会不会在新任CEO影响下走出一段逆势上脚；但如果打到这里冲不过去，再叠加基本面还有恶化，那200附近我是会考虑先止盈的。 所以我的结论很简单哈：这里已经接近我原先预判的承接区，资金和短周期信号也在往企稳方向走，左侧可以试，右侧等确认，别硬抄最低点，等信号出来再上会更舒服。

我自己就觉得，NVIDIA冇办法都要继续做落去，始终AI太重要。GPU呢门生意就系咁做，短期内唔会有人咁快取缔到佢；就算皮褛王唔做CEO，我估佢喺公司入面影响力都仲系好大。所以近排𠮶堆芯片出口、对华强硬派、执法传闻，我睇更多都系noise，会搞情绪，但未至于就推到NVDA会被人煎皮拆骨。

我总括来讲，今次政治风波对NVIDIA嘅实质影响，我倾向觉得未必太大。点解？因为成个AI链条，NVIDIA始终系中心点；再落去工业4.0、5.0，呢条路系洗湿咗个头，回不了头。AI而家讲到底都系几个大国喺度做，其他国家多数都系旁边学，美国冇理由唔做。所以我唔觉得民主党会拆散NVIDIA，反而更大机会系借相关人物同特朗普嘅关系去做政治文章，开特朗普刀，而唔系真系对NVIDIA本身落重手。 但我都唔会讲到好轻松，因为而家件事未完。真系要等下个礼拜个闭门会议，睇大家围住之后点样处理，揼边度、揼手定揼脚，先至知道。所以短期我会等事件明朗，呢个系前提。 另一个位，就系如果冇咗黄仁勋，后面管理层顶唔顶到。呢个当然系风险，突然间公司会唔会好似欠缺咗一啲嘢？呢样我唔敢话完全冇。但你又可以谂返，当年Apple冇咗Steve Jobs，后面都未必有大问题。我希望NVIDIA都系咁。如果最后证明NVIDIA本身冇乜问题，管理层运作又冇被实质破坏，咁呢啲位置我觉得系OK。 价位上，我自己会觉得145美元附近最好，150美元我都觉得系好价钱。141我自己摆过，做唔到，冇计，变化好多。我明白而家大家会惊，我自己160都买过，所以我唔系企喺度扮神仙。你而家先唔好完全唔惊，留返一啲害怕嘅心情，先等闭门会议出嚟再讲。 仲有一样一定要分开睇：就算NVIDIA单一事件处理得好，你可以搏佢反弹，冇问题；但唔好以为咁就代表美股冇事。美股整体我觉得仍然有危机，呢个要记住。即系话，我对NVIDIA冇咁悲观，但唔等于我对大市好乐观，两样嘢要分开。

我自己睇，黄仁勋离开，唔代表英伟达基本盘会即刻散晒。点解11月12日𠮶日，股价掂完近期低位148之后，仲可以由急跌反弹、收返上166，跌幅由12%缩到4%？原因其实唔复杂：呢件事发生之前，市场已经先调整得好伤。由10月初历史高位计到11月12日，股价已经跌咗30%。之前大家对AI投资回报、科技股估值等等嘅担忧，已经推动大量资金撤离；黄仁勋辞职，只系再加速咗个过程，同时亦令太低位开始有资金承接。 另外，黄仁勋当然系极核心人物，但英伟达今日嘅竞争优势，早已经唔只系一个人，而系建立咗喺成套技术同产业链基础之上：CUDA软件生态、GPU硬件架构、Everlink互联技术，以至同全球大型营运服务商嘅合作关系，呢啲都系相当强嘅竞争壁垒。微软、亚马逊、Google呢啲客户嘅数据中心建设计划，唔会因为换CEO，就一日之内所有订单消失。呢一点，大家要分清楚。 但你又千祈唔好另一边走极端，觉得低位买完就变天龙大V，天都光晒，之后一路顺风顺水、日日向上。相反，我觉得更大机会系：股价可以反弹，但反弹到一定程度之后，会再出现比较大、比较强嘅震荡，同埋可观嘅回吐。因为后面再有坏消息出嚟，一啲都唔奇。譬如话，如果开始传若干客户订单有少少动摇，市场一定会即刻无限放大，惊系咪之后更多客户都会冇，股价到时又会震。 再加上，黄仁勋离职之后好短时间，市场已经喺传美国司法部可能会调查英伟达。我自己深度啲去睇，件事未必只系好表面、单一嘅私德问题。更深层次，较大机会可能涉及对中国地区一啲灰色地带交易，甚至系咪同美国政府之间有啲谈唔拢、忍咗好耐，最后逼走，呢啲我觉得都唔可以完全排除。 所以我嘅结论好简单：唔系即刻崩，但亦唔好幻想会一帆风顺咁收复。之后大机会系反复大幅震荡，弹完再回，来来回回。成个股价修复过程，要用季度去睇，唔好用日，甚至唔好用小时去睇；时间错配，睇法就好容易错。

我先把结论放前面，好吧：黄仁勋辞职，这件事对英伟达短期我还是那个看法——基本就是一个closure，利空出尽；但长期不是，长期反而是新的不确定性开始。昨天我在158.8附近开了仓，这笔我就是按一波20%-30%左右的反弹去做，到了的话，我大概率会先走，继续观察。 为什么短期我敢开？ 第一，这一段时间英伟达从高点回调这么多，我一直都认为，市场其实已经在定价一个很大的可能性：黄仁勋会离职，或者被开掉。周四早上新闻出来之后，盘前一度打到150左右，结果开盘马上反弹。这个price action本身已经很说明问题了，对吧。说明市场共同的理解就是：这个事件短期有了收尾。无论最后是离开还是不离开，只要结果出来，对短线来说就是画上一个句号。既然最坏结果之前已经被定价得差不多了，那结果落地以后，短期反而容易变成利空出尽。 第二，我不认为这件事会让英伟达一两年之内的营收和盈利马上发生很大的变化。包括27年的增速，我目前也不觉得会因为这件事立刻被打坏。很多东西前面本来就在准备、在推进，所以短期基本面和长期估值逻辑，这两个要分开看。也正因为如此，我昨天才会去做stress test：如果后面利润、毛利出现压力，三年之后利润大概在哪里，市场给多少multiple，舒适价格大概在哪里。做完这个压力测试之后，我才决定在158.8附近开仓。 但是，长期我必须讲清楚，投资逻辑已经变了，这个不能回避。 我个人认为，英伟达身上本来就有黄仁勋的人物溢价，这个溢价大概就在15%-20%这个量级。这个东西没了之后，公司还是那家公司，但投资它的逻辑已经不是原来那个逻辑了。这个就叫key person risk，很多公司都有，特斯拉就是最经典的例子。对英伟达来说也是一样。所以下跌之后，问题不是情绪有没有修复，而是跌完之后的估值，能不能抵消这部分投资逻辑的变化。如果不能，那持有逻辑其实就是在变弱。 所以已经持有的人，真正要想的是：基本面有没有变化，投资逻辑有没有变化。我个人认为，是已经发生变化了。因为管理层变了，而黄仁勋又是一个我认为没有办法被替代的人。接下来新的CEO是谁，执行力怎么样，产品怎么推，销售怎么做，怎么带着整个供应链继续往前走，这些全部都要重新验证。 也就是说，长期的不确定性，现在是没有办法证伪的。市场在没有被证明之前，不会轻易认为有另外任何一个人可以替代黄仁勋的地位，对吧。所以长期这部分质疑，只能靠公司自己后面慢慢去解除：靠财报，靠新品推出，靠经营执行，一步一步去证明。 再往后看一个风险点，英伟达未来营收增速更多还是要看这些新云。如果后面AI基建放缓，或者这些新云本身拿不到新的订单、融资承压，那黄仁勋离开这件事，对英伟达长期的影响就不会小。短期利空出尽，不等于长期问题解决，这个我觉得一定要分开。 所以下周财报就很关键。我相信英伟达管理层和董事会应该会有一些新的想法和举措。这里面我个人觉得，比较大概率的一件事，就是提高回购力度，去提振市场对英伟达的信心。这个如果出来，对短期情绪面的帮助会比较直接。 另外补一句，很多人昨天对我有点误解。我不是在赌黄仁勋会留在那个位置上。相反，我本来就认为市场已经提前在定价他会离开。对我来说，重点从来不是猜结果，而是看结果落地之后，市场是不是已经price in了，以及没有黄仁勋的英伟达，现在这个价格有没有足够的安全边际。昨天我开仓，本质上就是在交易这个。 从行业层面看，这件事长期总体会利好其他所有非英伟达的芯片公司，而且不只是AMD、AVGO，像谷歌开始往外卖TPU这类方向，后面都会被市场重新看一眼。 所以我的处理很简单：这笔仓位先按短期反弹做，目标20%-30%左右；如果短期到了，我可能就先离场继续观察。更长线的东西，今天下不了结论，后面就看财报、新品和新CEO的执行力，一点点验证。

我自己㖊日160蚊已经买咗少少NVDA。老实讲，我觉得黄仁勋𠮶啲消息都炒完，跌下跌下应该差唔多跌光，美股今朝又有少少走番上去，所以160附近可以小注赌下反弹。 但讲明，穿160我就唔敢再买，因为惊佢再兑落去。呢啲位我宁愿买正股，一股两股都好，好过买𠮶啲offset／窝，premium太贵，唔划算。真系弹得返上200，先叫有啲回报。

我把话放前面：黄仁勋对英伟达，真的是灵魂人物。 就像马斯克对特斯拉、SpaceX 一样。虽然我觉得黄仁勋没有马斯克对 SpaceX/特斯拉那么重要，但他肯定占了英伟达估值里很大一部分。起码在我这儿，至少三分之一的英伟达估值，是在黄仁勋身上的。毕竟是他几十年前把英伟达从一个行业垫底、连当时英特尔都看不太上的公司，带到今天，带到曾经全球最高市值公司那个位置。他的功劳太大了，这个没法抹掉。 我9年前买英伟达，本质上就是因为我相信黄仁勋。就像我现在投 SpaceX、特斯拉，是相信马斯克；投 AMD，是相信苏姿丰。说白了，芯片公司能做、能设计的，不是只有一家两家，生态护城河你强一点我弱一点，技术你好一点我差一点，别人早晚也可能追上来。但人才这种东西，最稀缺。世界上只有一个黄仁勋，只有一个苏姿丰，只有一个马斯克。 所以黄仁勋一走，我对英伟达中短期的看法就变了。哪怕以后反弹，我也觉得不会有以前那么强，股票动能肯定会削弱很多。因为市场一定要重新 price in：新的接班人是谁，行不行，能不能重现黄仁勋时代的辉煌，甚至能不能超越他。只要这些东西还是不确定，英伟达的反弹力度，大概率就不可能跟黄仁勋还在的时候一样强，这很正常。 而且说实话，哪怕没有这堆事，英伟达本身也已经不是那种很容易翻倍的票了。它现在的波动率，越来越接近整个芯片板块，涨跌幅也越来越像板块。它本来的目标，说难听点，就是争取跑赢纳指100就不错了，不再是那种闭眼期待翻倍的股票。 既然如此，那在黄仁勋不再当 CEO 之后，我个人就更偏向直接拿芯片 ETF。因为现在买英伟达，本来就不是为了翻倍，而是为了稳定增值。但现在没有黄仁勋，又多了一堆 drama、换血 CEO、不确定性，那这个“稳定增值”的逻辑，在中短期内就可能不成立了。更别说，黄仁勋还在的时候，英伟达其实都已经有点被市场按周期股去定价了；那现在黄仁勋都不在了，估值被压得更厉害，我一点都不意外。 我最担心的点就是：在新的 CEO 被找到、并且真的向市场证明自己能接班、甚至能超越黄仁勋之前，英伟达的估值在中短期内，可能很难再回到以前那么高。股价长期我承认，还是有可能创新高；但估值水平，未必回得去。 所以我这次的处理很简单，也很现实。夜盘我看到爆料之后，我就觉得黄仁勋大概率做不了 CEO 了，所以先把一半英伟达换到了 SMH。等确认他真的不当 CEO 之后，我开盘盘中把剩余的英伟达仓位也基本都换到 SOXX 了。等于说，我现在绝大部分原来英伟达的仓位，都换到了这两只芯片 ETF 上。 为什么这么做？因为它们现在波动率本来就越来越接近。那我拿 ETF，至少不用天天去担心英伟达这些破事，不用去扛这波管理层不确定性，能睡得着。另一方面，ETF 也不见得会弱很多。假如英伟达这波真的是黄金坑，后面重新回到200多继续往上，芯片 ETF 一样会跟着涨；但如果英伟达因为这些事情继续横盘震荡、继续被拖累，芯片板块也不至于因为一个英伟达就停止增长。再加上芯片 ETF 自己也从高位跌了很多，所以现在这么换，在我看来不算很亏，反弹空间也未必比英伟达差多少。特别是在没有特殊利好利空的时候，它们俩的波动率，其实已经蛮接近了。 当然，我也不是说英伟达就彻底不能碰了。如果它后面真的继续跌，比如跌到100到120，同时基本面、业务都没有变差，调查结果也没有坏到不能接受，只是单纯因为情绪面太差把股价杀下去，那我有可能会考虑再买回一点没有黄仁勋的英伟达。但就目前150到160这个位置来说，在没有黄仁勋之后，它对我相比已经回调很多的芯片 ETF，并没有大到足以吸引我重仓回去的吸引力。 还是那句话，9年前我买英伟达，就是因为我相信黄仁勋。所以如果未来某一天，他真的能回来继续当 CEO，那我大概率也会把英伟达再买回来。 讲真，9年了，不可能没感情。我现在每个账户都还留了一股英伟达，当纪念。

我对达哥这边，还是那个判断：急跌之后，下方一定是有人在抄底的，而且不是小打小闹。 先说最直观的。昨天消息出来之后，盘后一度先跌了差不多8%，后面又打到百分之十几，但最后只收跌4.34%。说白了，这种走法本身就已经说明一个问题——下面的买盘并不弱，承接是实实在在存在的。 再看量价。达哥今天放的量比前两天还多，那这里一定是出现了筹码交换。更关键的是，随着它创新低，套牢筹码并没有进一步增加。单纯从技术角度讲，倍量之后出现反弹的概率还是非常高的，这个我觉得没什么好回避的。 资金面就更有意思了。昨天那种级别的下跌，散户恐慌反而是在减小，主力意愿是在往上，主力成本也是在增加。你再看主力，是在增仓的；再看能量和资金，这个位置我认为就是建仓完毕了。也就是说，这里不是没人接，而是有人、尤其是更有组织的资金，在下面拿货。 再往深一点看，机构资金其实也在流入，只不过流入体量是在进一步减少，能量还在积蓄。所以我也得说实话：现在依然不能说已经形成反转，前面那条下降趋势线还是很重要，基本和前期高点持平，那个位置能不能过去，才决定它是不是从反弹进一步走向反转。 但至少现阶段，从深度机构资金、聪明资金的表现看，昨天那一下杀完之后，反而资金来了。smart money都来了，那就说明这里一定是有人在抄底的。这个结论，我觉得是很清楚的。 所以我昨天也一直在强调，不要盲目割，也不要轻易交出自己手里带血的筹码。昨天那种情况，谁看了都会慌，这很正常，你也不用自责。但从现在看到的量、价、筹码和资金结构来说，英伟达这里短线出现反弹，我认为概率还是比较高的。 当然，也别把话说满。整个市场大环境目前还是在一个相对偏弱的边缘，昨天也更像是整个市场层面的行为，不只是科技股自己的问题。所以我的意思不是说这里已经彻底反转了，而是说：在这么大的消息冲击和剧烈下跌之后，英伟达下方的承接非常强，机构和聪明资金有明显抄底、增仓迹象，短线先看反弹，这个判断我还是维持。

今天补充一下我对英伟达持仓计划的更新。因为今天买盘比我预期中来得更快，所以有些话要提前讲清楚，但清仓这个决定，没有变化。 先说结论：黄仁勋去留这件事，现在算是尘埃落定了，他选择辞职，CFO先担任临时CEO，公司后面会在内部和外部候选人里正式遴选新CEO。这个消息出来之后，英伟达盘中一度跌很多，但在150下方明显找到了技术性支撑，132到150这个强震荡下沿是有买盘硬接的，后面资金涌入，技术性反弹，把大多数跌幅都收回来了。 所以我现在对它的看法，其实是两条线并行。 第一条线，是基本面和短中期业绩。这个我还是维持原判断：短期、中期的业绩，暂时不会因为前CEO离职就立刻发生改变。所以从基本面上看，它现在就是明显低估，这一点我觉得是肯定的。再加上技术面已经验证了，150下方是有强力支撑的，所以在财报出来之前，它大概率还是一个大区间震荡，区间我看132到194。这个区间很大，我知道，很多人会说这么大等于没说，但有比没有好，因为现在市场压制本来就很大，没办法再缩小。 另外，我昨天也讲过，这家公司到2028年之前，护城河我认为还是比较深，难以撼动。尤其近两年的订单，实际上已经被抢购一空了，所以至少未来两年的业绩，看起来还是比较稳定的。这也是为什么我不会说它基本面突然塌了，不是这么回事。 第二条线，是治理、调查和波动风险。这个才是我现在要清仓的核心原因。黄仁勋离开之后，我对英伟达未来公司治理，已经不再抱有像之前那样的常识性信心了。我再次强调，这是我个人的看法。再叠加美国司法部的多项调查，以及后面国会相关消息、新闻头条可能不断出来，英伟达接下来的波动大概率会变得极其不稳定。还有一点，就是到2027年，AI行业投资本身的风险也会继续累积，迟早都要缩小AI投资敞口。现在黄仁勋这件事，等于是把我原本要做的动作提前了一步，那我就利用这个契机，果断清仓。 还有一个变化，我也顺便说一下。原来我对英伟达一年级别的看法，和现在已经不一样了。黄仁勋辞职之后，我会把200到230、240这个区间，更多看成未来12个月的阶段性顶部区域，而不是之前那种理解了。 然后说我的具体计划，这个最重要： 我原本就已经讲过，只要黄仁勋离开CEO岗位，不管是被罢免还是主动辞职，我都会在11月17日财报发布之后，于11月18日清仓离场。这个主计划不变。 今天新增的补充是：因为这一波反弹非常快，买盘也确实不错，从规避财报风险的角度，如果财报之前英伟达先反弹到172到174区间——也就是我之前跌破174后第一次减仓的位置——那就说明它已经化解了大部分当前的技术性损失，这种情况下我会提前全部清仓，不再等财报。 如果财报前到不了172到174，那我就继续拿着，等11月17日财报出来，再在11月18日清仓。 就这么简单。 另外我也再强调一次，大家务必要保持独立思考、独立判断，不要盲目跟风。因为这是基于我的成本、以及我个人对黄仁勋离职后英伟达的理解，所做出的清仓决定，不一定适合每一个人。至于腾出来的仓位以后加到哪些板块、哪些股票上，等我后面想得更成熟一些，再提前跟大家沟通。

我觉得，黄仁勋事件如果把外部环境搅乱了，那真正决定英伟达未来的，还是公司内部的技术能力和组织结构。说白了，英伟达现在面临的不是简单“找个人顶上”，而是要不要、能不能找到第二个战略灵魂。 这也是为什么，伯恩斯坦这次把英伟达从跑赢大势下调到与大势同步，目标价从400美元砍到200美元，触发点并不是基本面已经坏掉，而是不确定性根本没法定价。这个判断我觉得很关键。因为后面可能来的，不只是更多内部指控，还有潜在的政府调查，以及由此牵出来的一系列业务层面的不确定性。包括英伟达此前在供应链上的大量战略性投资、各种兜底承诺和剩余担保，命运现在都带着悬念。 而且调查越复杂，周期就可能越长；交接越不明确，市场就越难形成稳定预期。所以接下来市场看的，绝对不只是营收和利润漂不漂亮。订单、毛利率、供应链、未来产品交付，这些都会被放大看。更重要的是，董事会到底准备把下一城交给谁。这个答案，才是核心。 最近部分竞争对手的股价也已经顺着这条消息链在涨了，像博通、AMD，短期都是受益者。所以下一步的重要检验，就是公司计划举行的2027财年第三财季业绩发布会。到时候投资者要看的，不只是数字，而是公司能不能把不确定性收回来。 但坦率来说，我真正担心的，从来不是丑闻本身，而是黄仁勋离开之后，英伟达还能不能维持原来的创新速度和战略执行力。因为黄仁勋最难复制的地方，不是他懂GPU，而是他能在技术还没成为主流的时候，就先判断出它未来的商业价值；能在客户还没意识到自己需要什么的时候，就提前布局、砸资源、把完整生态搭起来。这种战略眼光，不是哪份简历写得漂亮就能证明的。 所以最后我还是这个判断：如果董事会真能找到一个懂技术、尊重工程师文化、又有长期战略眼光的接班人，那这次人事变动未必是灾难，甚至可能成为英伟达从创始人主导型企业，走向成熟组织型企业的一个重要契机。 但反过来，如果接班人只是擅长财务管理和资本运作，却看不懂AI产业技术变化，那英伟达的竞争力很可能会在未来几年被一点点侵蚀。两种结果之间的差异，可能比黄仁勋个人丑闻本身还要大。说到底，真正的考验，现在才刚刚开始。

最后聊一下，英伟达现在能不能抄底。我的答案很简单：至少现在，我不抄。 今天老黄在丑闻发酵一周之后，直接辞去CEO和董事职务。盘中英伟达一度暴跌14%，最低打到148.8，下面是放量暴跌；但随后又有资金进场承接，走了一个低开高走，最后收在166，还是跌了4.34%。所以你会发现，市场不是简单的一边倒，它下面是有承接的。 先说我怎么看这件事。关于最近曝出来的这些事情，据报道有两段婚外关系，其中一段还被怀疑牵涉到中国相关问题，特朗普说FBI正在调查。这个里面到底哪些是真的、哪些是被放大了，我个人觉得很多东西现在还不能下结论。我甚至觉得，有些人更像是通过老黄去达到自己的商业目的，而不太像一个训练有素的职业间谍。另一段据纽约时报报道，对象还是英伟达的一名下属高管。到底真假，我们现在也不知道。但最终结果很明确：老黄被搞掉了，董事会已经宣布他立即辞职，由CFO出任临时CEO，同时前思科的一位CEO出任英伟达历史上第一位董事长，公司也在找正式CEO，但没有时间表。 所以为什么我现在不抄？因为不确定性太多了，而且不是一个，是五个。 第一个，接班人是谁。现在的临时CEO是财务出身，但英伟达需要的，不只是一个会管报表的人，而是一个真正懂技术路线、又能跟全球客户谈判的领袖。这种公司，CEO不是谁都能坐的。现在到底谁来接，不知道，这本身就是最大的不确定性之一。 第二个，调查没有结束。FBI还在查，老黄也同意要去国会作证。参议员沃伦也讲得很直接，辞职不等于免责，他还欠国会一个解释。也就是说，辞职不是风险出清，后面会不会还有新的爆雷点，谁都不知道。 第三个，出口管制的风险。现在因为那位女商人所在的公司，被怀疑把大量受限芯片走私到中国，而老黄过去一直在争取保留中国市场。在这个节骨眼上，美国对华政策如果进一步收紧，那对英伟达的影响就不是情绪面的事了，这会直接增加基本面的不确定性。 第四个，是AI生态。很多人以为英伟达就是卖芯片的，其实不是。它还在投资客户、给客户担保，老黄是一手把这张网织起来的人。那现在没有他了，这张网会不会松、会不会塌，这个值得继续观察。这个东西不是一张财报立刻能完全看出来的。 第五个，据称还有股东集体诉讼，而且华尔街分析师也开始接二连三地下调评级。你会看到，外部压力现在不是在减少，而是在叠加。 当然，也不是完全没有好消息。董事会的说法是，业务、客户承诺、产品路线图都不会中断；另外，下周财报也会照常发布。再加上今天的盘面，低开以后明显有资金涌入，下面交易量也很大，说明确实有人在接英伟达。 所以我的判断是：英伟达至少到目前为止，它的芯片依然是全世界最好的，需求也还在。这个我没有变。但问题在于，它已经从一家“确定性最高”的公司，变成了一家“不确定性最多”的公司。那在这种情况下，对我自己而言，我不会去抄底。 如果你手上已经有仓位，我觉得可以继续拿着；如果仓位太重，影响心态了，可以适当减仓。不是说它基本面立刻不行了，而是现在变量太多，仓位重了很容易把自己搞崩。 如果你问我，什么时候我才会考虑要不要抄底？我至少等三件事情：第一，下周财报出来，看看情况到底怎么样；第二，等老黄去国会作证之后，确认调查没有新的暴雷点；第三，等正式CEO人选出来，看看接班的到底是什么样的人、什么方向。等这三个问题有答案了，我个人才会决定要不要抄底英伟达。

这波英伟达从高位240一路砸到150附近，很多朋友都扛不住了，我也不是没感觉，毕竟我自己也还有一点仓位。先讲我的看法：如果老黄现在真走了，我个人认为，对英伟达短期三到六个月的客户交付和基本面冲击，其实相当有限；真正要看的，是后面谁来接CEO，以及美国政府会不会继续对英伟达施压，好吧。 为什么我说短期影响有限？因为未来几个月很多东西早就锁定了。合同都签了，Blackwell放量、台积电排产这些，也不是今天说变就变。微软、谷歌、Meta、Amazon这种大客户的订单，不会说取消就取消。所以我觉得这次财报大概率也还行，不会差到哪里去，至少基本面层面，短期冲击相当之小。 我短期更担心的，反而是内部磨合。老黄之前下面直属员工差不多有五六十个人，这在大公司里其实是比较罕见的。一般CEO直管也就那么几个高管，他这种管法，他一走，下面这批人短期内很容易乱成一锅粥，需要时间重新磨合，这个是我比较担心的点。 但如果拉长到两到三年，我对英伟达的核心判断还是CUDA护城河。CUDA这套生态从很早就推向市场了，到现在已经锁住了全球数百万AI开发者。你在前沿大模型训练这些领域里看，AMD或者别的竞争对手，想在两到三年内把英伟达赶超，我个人觉得还是比较难，护城河还是深的。所以我之前高位有减一点，但我还是保留了一小部分仓位，准备长期持有。 不过这里面有一个非常关键的条件：新CEO最好是懂技术的人。市场现在比较压住的人选是Ian Buck，他是CUDA软件生态这一块最懂的人之一，也是英伟达内部非常有价值的人。很多老工程师支持他，不是没有原因的。如果是Ian留在管理层，甚至接CEO，我觉得问题会小很多，客户信任度、业务衔接都会更顺，像微软、Meta、谷歌、Amazon这些大客户，对这种技术背景的人也会更信任，基本可以做到比较无缝的衔接。 反过来说，如果最后是别人接，尤其是一个不懂技术的人去管理英伟达，比如纯finance路线的CFO上位，那我会把我的股票全部抛掉。这个我讲得很直接。因为英伟达不是一般公司，你不懂技术，你很多关键决策怎么拍板？这个对公司是比较危险的。临时顶一下可以，真要长期带英伟达，我会非常谨慎。 所以我现在的态度很明确：短期三到六个月，不用把事情想得太夸张，客户交付和基本面未必会出大问题；长期两到三年，CUDA还在，护城河也还在。但换帅如果换对人，比如Ian这种最懂技术、最懂CUDA生态的人，问题会更小；如果换错了人，再叠加美国政府后续继续刁难，那不确定性就会明显上升，股价短期再来几波巨震，我也不会意外。

我还是那个观点：英伟达短线当然可能反弹，甚至反弹很正常，但我不觉得它跌到位了，远远没有。 昨天放量，这个我承认，成交了1200亿美刀，说明确实有大资金进场了。但问题是，整体资金还是流出的。昨天那种反弹，我看更多就是三股力量叠加：日内抄底、空头回补、还有一部分长线资金试着去捞。跌了40%，反一下，太正常了。可这不等于见底。 我现在甚至先不谈老黄对技术路线本身的影响，先看一件更核心的事：董事会为什么这次这么果断？在我看来，这说明英伟达内部本来就有两派。一派是合作派，老黄更像这一派，想跟中国合作、想把芯片继续卖出去，维持英伟达的市场垄断地位；另一派就是鹰派，America first，不想芯片再流到中国。现在很明显，鹰派赢了。 鹰派赢了之后，后面最大的问题是什么？不是情绪，是销售。经过这件事，新上任的CEO还敢不敢继续往中国方向出货？老黄这种有极深行业背景、又是创始人的人，做这件事都被干掉了，那继任者只会更难。去年英伟达东南亚加新加坡接近35%的销售额，这些GPU到底是谁在买，我觉得大家心里都明白，不可能真是东南亚、新加坡本地大模型公司在大规模消化，背后更多还是中国互联网和科技公司。那如果这一块以后被卡住，影响不会小。 所以我才说，市场现在是低估了基本面的压力。我自己的估计是，英伟达营收可能要掉20%。而且这还不是单一问题，核心灵魂人物又没了。英伟达本质上是一家芯片设计公司，它自己不生产芯片，也不生产服务器架构。没有黄仁勋对台湾、韩国芯片和存储产业链的影响力、整合能力，没有他对CUDA生态、对上下游厂商、对大客户、对各个国家关系的经营，你凭什么还长期维持那种地位，凭什么还长期维持那么高的利润率？所以这个东西，我觉得市场还没有price in。 另外一个被低估的点是生态。英伟达投了很多公司，投了很多AR和生态里的初创，这些循环投资、这些闭环，后面如果基本面和对华销售出问题，负面影响也没有被充分计价。最近AMD、博通还在涨，甚至有人把英伟达出事当成板块利好来炒，但我觉得这个炒作不可持续。你如果限制的是数据中心的发展，AMD和博通难道就完全没影响吗？我不信。 技术面我还是偏空。现在这个位置，我看更像下跌中继，不像真正见底。跌破50周均线以后，很多公司最后都会去找200周均线。英伟达现在更像是ABC三浪下跌，A浪下来，B浪反弹，后面还有一段。短期复苏一下可以，但大方向我还是看它往下找120附近，200周均线对应大概123左右。 下周真正的关键还是财报和CEO人选。老黄那边后续听证会本身，对英伟达未必还是直接利空了，因为现在两边已经在剥离；但财报是不是爆雷、接班人到底是谁，这个不确定性非常大。继任路径里，我觉得如果是内部长期负责CUDA生态的技术高管接任，这算比较合理、也相对能接受的一条路；其他方案不确定性都更大。 所以我的结论很简单：短线反弹我承认，也不排除继续被抄底、被空头回补顶一下，但这更像反弹，不像反转。真想谈反转，先把50周均线、200日均线站回去再说，151附近都站不稳，上面还有跳空缺口和强阻力，那风险就根本没有消失。说白了，这事我觉得还没完，后面还是要谨慎。

我继续拿着英伟达。今天这种走法，我觉得止跌的可能性很大。开盘极度恐慌，151一路砸到148.8，然后放巨量反弹，收到166.19。单日成交金额1193亿，加上盘前，24小时内可能有1600亿到1800亿美元的成交。1000多亿的大换手，买入的人很勇敢，卖出的人很恐慌。很多时候这种恐慌性巨量，本身就容易打出一个重要位置，所以148.8我倾向于把它看成重要底部。 这次利空是把股价直接打到了长期横盘支撑位以下，图形上当然是破坏了，不好看，这个没必要嘴硬。但英伟达历史上长期横盘之后的向下破位，基本上都容易是假破位，最后反而成了见底机会。尤其这一轮从2025年7月前后就开始横盘，横得很久，往上想突破，又被那么大的体量压得长也长不太动，这次利空等于来了一次大清洗。 还有一个点，很多人没想明白。黄仁勋如果不辞，这件事可能还要磨一两个月，市场天天猜，股价也会一直应激。现在他一次性彻底辞任，反而干净利落，后面市场就直接看两件事：谁接任，业务有没有受影响。有点利空出尽的感觉。 当然，我也承认，领导力在公司治理里是最重要的因素，高科技公司就是需要顶尖管理人才，这没啥好回避的。但也没必要把单一人物神化到离开就天塌了。几万人级别的公司，内部不是没人，外部也不是没得选。现在由CFO克雷斯临时顶上，我觉得至少有一个现实好处：下周，尤其11月17号财报后的电话会议，不至于掉链子。他有35年的财务与战略管理经验，2013年就入职英伟达，过去每个季度都和黄仁勋一起主持财报电话会议。这个时候先把场面稳住，很重要。 但风险我也不会装看不见。第一，国家安全调查和闭门会议，会不会出现对公司不利的陈述，尤其涉及责任认定，这个风险还在。第二，新CEO什么时候到位、会是个什么样的人，现在都不确定。第三，黄仁勋夫妇手里的3.5%股权，后面会不会卖、怎么处理，也是悬念。炒股就是这样，黑天鹅来了，就是会有各种莫名其妙的风险，这个投资者得认。 所以这件事也再次说明，单一个股再强，也扛不住突发黑天鹅。像VOO、SPY、QQQ这种大盘ETF，确实省心很多，对抗个股黑天鹅是有优势的；当然，系统性风险来了，ETF也没办法。 我自己公开账户里，英伟达的成本是120.46。这一波回撤确实不少，但离我的成本还高了很多。老黄小三小四也没砸到120，咱现在还是盈利的。我的判断就这么简单：只要公司能平稳过渡，AI芯片龙头地位和增速还能保持，股价就有机会止跌反弹。

Anyway，老黄这次走人，在我看已经不是公司层面的事了。台面下交易、两党自保、媒体放料、开源/闭源路线之争、对华芯片出口政策分歧，以及“要不要放慢AI、加强监管”的博弈，全都搅在一起。特朗普一开始可能想保，后面还是选了自保。到了这个地步，他体面离开，反而说明这事短期会慢慢平息；如果硬扛着不走，后面大概率就是一轮接一轮的爆料。再加上Anthropic临近IPO，这个时间点卡得也很巧，味道很重。 所以对NVDA，我的看法其实很明确：短期最大黑天鹅算是靴子落地了，但长期基本面和估值框架，被这场风暴彻底打乱了。 短线这边，Colette Kress先顶上来，市场最怕的那个“悬着”先没了。一些之前咬死不放的空头，估计会先平仓止盈；股价又还在极端超卖的位置，今天这个低位很可能已经完成了一批筹码换手。更重要的是，公司订单和业绩，至少今明两年我看未必会有太大影响。大家都觉得CEO换人了，股价一定还要跌，但华尔街很多时候就喜欢反着来。前面最凶那批砸盘的空头吃饱离场以后，抄底买盘一进来，短期多空力量是可能变化的。所以我认为，这里是有机会先来一波超跌修复的。 但长线我不想再碰。因为老黄不是普通CEO，他是AI产业链的核心人物，也是连接美国和亚洲AI产业链的重要节点。他这一出局，后面不只是NVDA一家公司要重估，整个AI生态、尤其亚洲供应链，都可能被系统性重估。AI交易如果整体降温，由需求拉动的通胀也会放缓，对美联储来说压力也会减轻。那种已经持续了几年的AI投资周期繁荣，未必还能像以前那样继续下去。再加上CEO换人，本来就会让一部分投资者直接离开这只股票，长期不确定性比以前大太多了。 板块层面我也不会太乐观。费半回踩250日均线是守住了，短期反弹结构还留着，但日K还是受制于200日均线，反弹到底能走多远、能持续多久，我觉得都还要观察。美银交易部门也在提醒，对冲基金最近在反弹里平仓之后，又开始重新做空利率敏感型股票，市场的空头周期未必结束，只是打法在变。 所以我的操作很简单：今天我先清掉一半，接下来如果反弹，我会把剩下的也清掉。卖完之后，这票我就不再碰了。至于跑去AVGO、AMD那边避险？我不打算这么做。现在这个环境里，我对整个半导体板块都先规避。

我个人看法还是很明确啊：黄仁勋在2026年11月12日正式被辞退，这件事对英伟达短线反而更像是“利空出尽是利好”。所以如果你只是做超短线、做反弹，我觉得英伟达包括一些半导体，这两天反而是在出一到两周机会的。 但先讲清楚，这只是短线买点，不是什么大反转。我平时不怎么说英伟达，这次说它是买点，也只是按反弹来做。往后看几个月，我还是偏空、偏谨慎，12月尤其要小心。 为什么这么看？技术上其实前面转弱信号已经很明显了。英伟达今年下半年本质上已经不是那种顺畅上升了，更多是在盘整。最危险的第一个信号，就是之前那个假突破——突破上去以后又快速跌回平台。正常强势票，突破以后就应该待在平台上方，哪怕不继续大涨，也不该这么快跌回来。这个一回来，味道就不对了。 再往下看，小级别更明显。日线有些东西你未必一眼看出来，但30分钟级别当时就是一个标准不能再标准的头肩顶，跌破、回抽、再确认下跌，这就是很经典的模型。回抽无力，那后面就不是震荡那么简单了，而是一波下降趋势正式展开。所以从那个阶段开始，我就一直觉得英伟达不能随便碰了。 后面又走成了更大级别的形态跌破，这种大的形态一旦破位，本来就很危险。然后到现在，它已经连续出现了4次缺口下跌。这个就很关键了。第一次、第二次缺口，你别急着去抄底做反转；但越到后面，尤其第4次、第5次，往往就更像衰竭缺口。现在这一跳空，在我看来更像第4次衰竭缺口。所以我才说，这里不是中长线反转点，但大概率是一个短线反弹的买点。 具体怎么做，我今天一早也讲了，买点大概就三类： 1）尾盘买。前提是尾盘别再暴跌，如果一直横住、横盘，那尾盘本身就是一个买点。 2）如果次日有回抽，就看这一段波动的50%位置，回抽到波幅50%附近，这是第二个买点。 3）如果次日根本不给回抽，开盘后直接往上突破，那直接突破本身也是第三个买点。 所以要么买尾盘，要么买回抽，要么买次日突破。如果你尾盘已经买了，那次日突破可以当加仓；如果次日回抽到50%位置，也可以做一个小幅加仓。 但这个交易一定要带止损，别上头。短线如果做错了，止损我觉得就看11月12日这根大阳线的底部，作为短期止损位。 至于卖点，我觉得最好的方式还是移动止盈。它如果一波一波往上走，你就把止盈一点点往上抬，这个是最稳的。你如果想更机械一点，那就看压力位减仓。比如它反弹到186、196、215这些压力位置，都是可以先减一部分仓的地方。卖法就两种：压力位减仓，或者移动止盈。 所以总结下来就是一句话：现在这一段，我认为英伟达在2026年11月12日收盘附近到次日开盘附近，属于短线反弹的买点，窗口大概是一到两周；但中长线、以几个月为单位，我还是看得比较谨慎，甚至偏空，大反转我觉得很难。 除非什么？除非美国后面持续不断地出政策去扶植英伟达，那中长线判断才有可能改善。否则的话，短线可以看反弹，中长线还是要小心一点。仅供参考。

我先把结论放前面：没有黄仁勋的英伟达，依然可以投资，但是玩法要变。 到今天为止，市场对CEO更换这件事，其实已经消化了大半。真正决定英伟达接下来怎么走的，不是谁来当CEO，而是调查最后落在什么层面——是一个人的问题，还是一条渠道的问题，这个完全不是一个量级。 很多人看到时间线，会觉得这次太“精准”了：前一晚纽约时报继续报道，第二天一早黄仁勋辞去总裁、CEO和董事职务，立刻生效，再过5天就是11月17日财报。你要说这是被狙击，我觉得现在没有证据，我们讲话还是要讲证据；但你要说只是巧合，我觉得也未必。这些材料不是一夜之间长出来的，很多东西本来就是埋了很久的雷，只是在政治风向变化的这一周被引爆了。 但我也想讲清楚一层很多人没讲的逻辑：真正让董事会连夜开会、让创始人第二天就离开的，不是那个需要时间才能出结论的政治调查，而是公司治理问题——调查对象是直接向他汇报的副总裁，这种事情在大公司制度里几乎都是不能碰的。董事会要让一个创始人下台，最需要的不是一个要等很久结果的罪名，而是一个马上就能成立的理由。所以我看这件事，不是因为政治下台，而是因为治理下台；只是政治，把一个治理问题放大成了一个生死问题。 从这个角度看，他承认私人问题、辞去CEO，其实是目前最可行、也最表面的处理方式。说白了，就是在个人和公司之间先砌一道firewall。如果最后调查发现问题只在个人层面，比如个人关系、个人层面的信息泄露，那这道防火墙是有用的：人走了，公司还能往前走。但如果最后发现问题是在渠道层面，比如受出口管制的芯片，经过合作伙伴系统性流向受限制的中国买家，而且公司是知情的，那这道防火墙就挡不住了。到那个时候，被处罚的就是公司，不是个人，这才是真正的大麻烦。 历史给过区间。轻一点，像2023年希捷因为向华为出货硬盘，向美国商务部支付了3亿美元罚款；重一点，像中兴，先被罚，后面又遇到出口禁令，业务几乎被打停。对英伟达来说，第二种极端情况我觉得几乎不太可能发生，它毕竟是美国自己的AI国家队。但现在市场定价的，就是这个区间里的不确定性。而且最近这类“黑名单之下仍然买到英伟达芯片”的报道越多，调查就越容易从“一个人”走向“一条渠道”。所以后面最关键的，不是听故事，是盯调查范围。 那为什么我还说，没有黄仁勋，英伟达依然可以投？因为客户买英伟达，买的不是黄仁勋这个人，买的是算力网络、整套系统、生态和执行能力。这些东西不会因为CEO离开就突然消失。英伟达的产品路线已经排到未来几年了，短期执行不会断。历史上创始人离开，既有1985年乔布斯离开后苹果走了10年下坡路的例子，也有2011年库克接班后公司越做越大的例子。区别就在于接班时产品和执行体系是不是已经成型。我认为英伟达更像后者。 当然，不会一点影响都没有。会变的，我觉得主要就两样：第一，产品愿景推进的速度。黄仁勋就是那个永远把下一代产品往前推的人。第二，和华盛顿打交道的能力。他以前是英伟达在华盛顿最大的资产，现在某种程度上也变成了最大的风险源。他离开，英伟达失去了最好的游说者，但也同时甩掉了最大的风险源，这两面都要看。 还有一个细节，我反而觉得对5天后的财报是件好事：临时CEO是现在的CFO，这个人从2013年开始就是英伟达的CFO。公司每一个数字、每一次指引，都是他在跟市场沟通。11月17日的财报电话会，由最懂数字的人来讲，我觉得这是最稳的安排。 再看股价和交易层面。昨天收盘173，今天最低148.8，盘中一度跌14%，但后面被大幅买回到160以上。从10月6日的创纪录收盘价算，到今天最低点，已经跌了接近四成。跳空低开、放量砸到低点、再被大幅买回，这种K线很像一根恐慌出清线。按此前大约17倍远期PE对应202美元去倒推，现在155-165这个区间，大概只有13-14倍远期PE，比标普500大约18倍还便宜不少。所以单纯“CEO离开”这件事，我认为市场已经算进去了大部分。 而且今天盘面的信号其实很重要。英伟达大约占标普500 7%的权重，它一度跌14%，但指数没有崩，标普和纳指后来都还是涨的，甚至很多半导体个股反而上涨。这个说明什么？说明钱没有离开AI，只是在英伟达和它的竞争对手之间做轮动。这一点，我觉得很关键。 但风险我也不回避。第一，如果调查最后坐实公司层面、渠道层面的知情和系统性流向，那就是基本面级别的大问题。第二，黄仁勋离开之后，英伟达确实失去了最强的对外沟通者和游说者，未来产品愿景推进速度、以及和华盛顿打交道的能力，都可能受影响。第三，别忘了他还持有3.6%的股份，现在他已经不是高管也不是董事了，未来会不会减持，这本身就是一个潜在筹码压力。 所以我的做法很简单：如果你做长线，现在压力和风险的确很大，真正漫长而困难的路还在后面；但如果你做短期，超跌反弹是完全可以做的。150-165之间，我觉得可以小仓、分批去做。重仓一定要等两件事有答案：第一，11月17日财报能不能证明生意没有受影响；第二，调查范围到底是个人，还是渠道。 技术上也给大家一个很直接的观察点：如果后面收盘跌破今天形成的关键低点，那说明今天的承接是假的，那就继续等；如果重新站上166以上，把缺口补回来，我认为就说明市场已经把CEO更换这件事消化掉了。再往上看，大概就是186左右。 最后一句，别把不同层面的事混在一起看。CEO更换，是一个层面；调查范围，是另一个层面；基本面有没有被伤到，又是第三个层面。做股票，不管你做短线还是长线，这几个层面一定要拆开看。现在大盘整体还算稳定，明天还要看PPI，但对英伟达来说，真正难走的路，我觉得还在后面。

大家而家食花生，成日集中喺黄仁勋私生活，我认为𠮶个唔系最大镬。都系𠮶句，真正好大镬嘅，系中国渗透、规避美国出口管制呢样嘢。婚外情只系令credit更差、更加难撑，但如果背后真系有相当比例晶片、算力、收入，绕过美国监管流入中国，咁件事就唔系公关危机，系监管、司法、政治风险一齐爆。 如果真系好似有人讲到最尽，去到两成，一季业绩一千亿，两成就二百亿，一年四五百亿级别，咁你话夸唔夸张。呢啲唔使等乜嘢先，罚款风险已经唔细，因为你摆明系无视美国法例。更麻烦嘅唔止系罚钱，系成个体制里面有几多环节被渗透咗，你搞唔清楚。咁就算你处理咗黄仁勋本人，公司都仲要面对美国司法部或者监管机构对成个NVIDIA做body check，呢个先系最头痕。 而家公司话揾独立调查委员会，呢啲系人事处理、damage control，唔系话冇用，但核心问题唔系呢度。就算再爆多啲私生活细节，我都系同一句：最核心唔系黄仁勋本人啲花边，系佢背后有冇中国利益、有冇路径去规避美国法例。如果一个本来唔可以正途出口去中国嘅晶片，最后原来可以透过某啲途径绕过去，而且金额去到几十亿甚至更多，咁你自然会问：呢个究竟系纯粹被人compromise，定系公司本身都默许、甚至有利益？ 再加埋政治层面，件事短期内更加难厘清。民主党而家见到Trump对出口管制放软手脚，又被指对呢啲警告视而不见，我系民主党我梗系借题发挥，口头施压都好，搞你黄仁勋就最好。共和党入面又唔系一把声：有啲撑Trump嘅会想转移视线，真正MAGA、防中𠮶批又会追住嚟打。即系两边其实都有动机做大呢件事。你喺呢种政治气氛之下，想短时间讲清楚、拆弹，唔容易。 所以市面开始传step down，我反而觉得系迟早问题。短期揾一个内部资深人，甚至CFO act住先，稳定局面，呢个系典型操作，做得到。但唔好以为换咗人就解决。到2026年我反而觉得，产品研发进度大致上已经上轨道，黄仁勋离开对operation未必最致命；真正影响大啲嘅，系business development、对外关系、同供应商攞货、同台积电倾产能、同美国政府或者其他政府打交道。好多时人哋系畀黄仁勋面子，你换个二号人物出嚟，未必个个都买帐。再加上，如果你原来系一个被compromise咗嘅CEO，美国仲信唔信你？供应商仲信唔信你？counterparty仲信唔信你？呢啲全部都系后遗症。 仲有，之后有几多货其实规避咗美国、𠮶堆货本身有几多问题、公司上上下下有几多关键环节已经被渗透、将来美国政府同国会会唔会再收紧，力度有几大，呢啲全部都系大不确定性。连H200、H100、A100呢类AI晶片都已经被拿上台讲，后面仲有冇更多嘢，冇人敢讲。 所以我个立场好简单：我唔会买NVIDIA，亦都唔会建议其他人买。唔系话佢冇回报想像，而系呢个风险我唔会攞。投资唔系证明自己识捞底、比人叻，我要回报，仲要瞓得着。除非之后你睇到规避美国监管嘅规模、被渗透程度，同国会/美国政府后续行动力度，都清清楚楚厘清；如果只系换人，但核心监管同渗透问题未厘清，风险仍然喺度。

我觉得很多人现在把两件事混在一起了：风险的存在，和泡沫马上破裂。这个逻辑有点像什么？你发现一个人有高血压，不等于你就能宣布他下个星期一定心脏病发作。放到NVDA也是一样。风险当然有，但不能因为逻辑链条成立，就直接把时间点也一起宣布了。 我反而觉得，AI这波真正危险的地方，可能不是英伟达今天到底贵不贵，也不只是数据中心到底建得多不多，而是整个产业链里一个更微妙的现象：上游企业赚到的钱，很大程度来自下游企业持续加码的资本投入；但下游未来能不能把这些钱赚回来，其实还没有被充分验证。 先讲清楚，正常情况下这没什么问题。英伟达卖GPU给微软、Google、Amazon、Meta这些大云厂商，也卖给一些AI云/算力公司；后者再通过融资买GPU、建数据中心、把算力租出去。这本来就是完整的商业链条。 问题出在，当供应商不只是卖货，而是同时投资客户，甚至通过长期云容量安排承担一部分商业义务的时候，事情就开始复杂了。这不代表财务造假，也不代表大家在凭空创造收入，但它确实会让产业链里的风险变得更相关、联动更强。 讲白一点：如果下游算力客户的终端需求增长不及预期，利用率就可能往下掉，收入增速开始放缓。可这时候，债务利息不会自动消失，设备折旧也不会停。那它们最先做的事，往往就是压缩资本开支。资本开支一缩，英伟达未来的订单预期就会受影响；上游订单预期一被下调，市场对相关AI基础设施公司的估值也可能一起压缩；估值一压，企业再融资更难；融资更难，新的数据中心建设又会慢下来。于是就形成一个负反馈循环。 这里最关键的一点是：根本不需要AI技术失败，也不需要终端AI需求出现负增长。只要实际增长速度，低于资本市场之前已经pricing进去的增长速度，就足够引发重新定价。这才是我觉得真正要防的风险。 所以我的结论不是“AI股全部卖掉”。我不这么认为。因为AI产业链内部，商业模式差别非常大。英伟达是上游的芯片和计算平台供应商；一些AI云/算力公司是典型资本密集型模式；而微软、Google、Amazon、Meta又有广告、企业软件、云服务这些更丰富的变现渠道。不能一把尺子量全部。 但如果你问我，NVDA接下来最该盯什么，我会看几个信号。 第一，四大科技公司的capex指引，重点看微软、Google、Amazon、Meta。不是只看花了多少钱，而是capex增速有没有持续低于市场预期。 第二，包括Nvidia在内的半导体公司，未来12个月EPS一致预期如果开始连续下修，这个要重点关注。 第三，那些需要持续借债建设数据中心的AI云服务商，自由现金流和融资成本有没有继续承压。因为一旦这边出问题，最后会沿着产业链往上游传。 所以我对NVDA的看法，说到底不是简单 bullish，也不是一句泡沫快破了。更像是：它现在的增长，确实被下游持续capex支撑着；但它未来的订单弹性，也高度依赖下游客户的融资环境、利用率和终端需求增速。只要这些变量低于市场原来的预期，负反馈就可能启动。这个风险，我觉得要看懂，但也不要把它机械地翻译成“下周就出事”。

呢次花边新闻搞到 NVIDIA 震一下，好正常，市场最惊都系老黄唔做。上网见到连揾 Tim Cook 来做都吹到咁大声，我自己觉得有啲夸张。其实我一向都觉得，一间公司嘅 CEO 唔代表一切。当年乔布斯走咗之后，Tim Cook 上任，大家都问得唔得，结果 Apple 估值一样升到上天。呢类例子其实唔少见，最重要人物离开、卸任，市场一定会恐慌，觉得成件事会唔会唔同晒，但好多时又未必。 有好多好劲嘅职业经理人，一样可以带得起一间公司，分分钟仲可能比 founder 更好。呢个我自己有创业、有公司，我几明。Founder 有热血，好想公司做到某样嘢，但往往因为太想做到，反而有机会忽略咗 profit margin。职业经理人反过来，佢清楚知道自己食紧边行饭，而呢行饭未来十几二十年都仲可以继续食，佢有机会帮你越做越好。所以你问我，我又唔担心到咁。你话啲 GPU 研发系咪老黄一个人做？我绝对唔信，梗系成个团队做。佢可能系 brainstorm、去夹，但最重要始终系董事会知自己想行咩方向，公司知自己想行咩方向。老黄喺我眼中更加似一个好 top 嘅 sales，但就算换另一个，都唔代表唔可以系 top sales，甚至一样有机会将 NVIDIA 继续发扬光大。 不过，短期对股价有震荡系非常正常，呢个我唔会否认。尤其去到阻力位置、20 天线附近，要佢休息一下，唔奇。再加上咁样大跌完，底部通常都系要反复震，类似 Google 𠮶种玩法，要时间修复。大家要有心理准备，今年年底去到 12 月、1 月，都未必咁快走得返上去。所以出手位系好关键。 我自己点处理？我点都会等佢破咗个劣势先，否则你根本唔知后面仲会发生咩事。呢啲位最怕就系，已经爆一次，跟住又爆第二次，你唔知会唔会 third time，double kill 变 triple kill。所以呢个时间，我会等市场消化晒、等佢畀人做完，有反弹嘅时候先再考虑点样处理，呢个先系比较恰当。技术上，短线如果能够企稳 170 以上，我觉得就 OK；如果再回多一次，个值博率我反而觉得会更出。

我对英伟达短线还是偏谨慎，甚至可以说，没跌完的概率更大。现在这个位置，我不会让大家去追，更多先把它当成弱势反抽看。 为什么？先讲消息面。昨天盘后老黄同志又被爆出一个很不好的瓜，夜盘股价直接崩，应该是跌超7%。所以我一直讲，一家公司的灵魂人物真的很重要，丑闻如果持续发酵，股价就是会被带崩。接下来要注意的，不只是英伟达本身怎么走，还要看它的跌势会不会拖累整个半导体方向。 再看技术面。昨天半导体整体是大涨的，但英伟达你去看，盘前虽然强，甚至一度像领涨，结果到了盘中、到收盘，整体走势其实很一般。所以我才一直不建议大家去博弈盘前、夜盘，波动大，很多时候不可靠。 而且很多股票周一都已经出现了蓝烛消失收阳线，但英伟达现在日线还是在蓝烛超卖区，蓝烛没有消失，也没有收阳。那这种位置大概率就只是一个简单反抽，说明它的下跌还没有结束。 再看游资博弈，这里蓝色柱子还是在逐级增多。资金流向上，青色柱体虽然在收窄，但还没有完全变红，也没有机构试盘信号，也就是我说的粉柱、红柱，它都没有。那就说明这个位置，达哥大概率还有相对应的低点。 另外，昨天这根K线走出来的，只是一个弱势底分型。弱底分出来之后，不要着急上车，要先把这根标杆K线划出来，站上去，才能说明这里大概会有1-3天的反抽。昨天这根K线最高点是177.5，所以除非它今天盘中突然狂飙，从现在这种暴跌状态逆势拉回去，强势站上177.5，它才有可能给你1-3天的反抽。反过来，如果170这个位置，也就是昨天K线低点，今天直接被跌漏了，那它大概率还要继续跌1-3天。 当然，英伟达现在跌幅已经不小了。单从10月6号那个前高下来，现在已经跌了27%，已经接近我们常说的30%。所以后面如果跌幅来到30%左右，同时游资博弈上出现蓝烛消失收阳，而且价格又离牛熊分界线比较远，那这里是有可能给到我们倒车接人的机会的。但注意，是要等信号出来，不是现在硬猜底。 周线也很关键。本周这根周K已经触及到中期成本线的下沿了，所以周五收盘非常重要。如果周线级别的趋势下沿168能守住，或者黄金分割164.7，也就是我之前一直讲的165，没有跌破、能撑住，那这个位置就可以先看成相对应的低点。甚至你不管它盘中怎么跌，只要周五最后能收在165以上，这里都可能是阶段低点。 但记住了，只要周五收盘破位，尤其165/164.7守不住，那就说明还会有更便宜的筹码。按黄金分割来看，下一步就要去考虑0.382附近，也就是146左右的位置了。 所以我的结论很简单：现在英伟达还没有给出真正见底信号，短线先别急着抄。只有迅速站上177.5，才谈1-3天反抽；只有周五守住168，至少守在165以上，才能把这里当阶段低点。否则，就继续防它往下找更低的位置。

先说结论：我把SOXX清掉了，也减了一部分QQQM，然后新开了一个不大的英伟达仓位，差不多3.5%。原因很简单，我对这件事情没有任何edge，我不知道最后会怎么收场，所以只能用小仓位去承担这个risk，好吧。 我觉得现在要分开看：已经持有英伟达的人，和现在新进场的人，背后的思考其实不太一样。 如果你本来就是英伟达投资者，那老黄一旦离开，投资逻辑多多少少一定会变。我们看公司，除了护城河、行业位置，也会看management。老黄对英伟达的重要性，这个我觉得不用多说。所以对老股东来说，问题不是“这事有没有影响”，而是“这个影响值不值得你减仓、清仓还是换仓”，这个答案每个人都不一样。 但如果是像我这种现在才去开一点新仓的人，我的basic case不是“老黄一定没事、一定留下来”。恰恰相反，我认为市场这几天其实已经在比较充分地pricing老黄有可能离开的结果了，已经很接近peak uncertainty。无论是股价本身的绝对跌幅，还是相对半导体板块、相对AMD的折价，我觉得都已经不小了。最近AMD的强，未必完全是基本面突然变多好，更多是市场一部分资金在避险英伟达，另一部分资金在提前交易两三年后的份额变化，这个我觉得要分清楚。 再说事件本身。我还是那个观点：我没有内幕，也没有判断真相的edge。第一个事件，如果最终要上升到真正会触发董事会层面动作，我觉得至少要同时满足两个条件：第一，调查真的认定事情性质非常严重；第二，老黄在知情情况下有过不该有的内部信息问题。少一个，我更倾向它还是偏个人层面的事情。 反而第二个事件，在我看来对“老黄会不会离开”这个结果的风险更直接一些。原因不是八卦，而是公司内部如果牵涉上下级关系，通常会碰到code of conduct。这种事情很多公司本来就是HR和治理框架会处理的，只不过放到CEO身上，最后可能需要董事会出面。所以从“是否可能触发公司治理动作”这个角度，我觉得第二个风险更敏感。 现在市场最想看到的，不是更多猜测，而是从不确定走向确定。包括几个观察点： 1）调查结果到底是什么； 2）最终决定权是留在董事会，还是会更多交给投资者去投票； 3）下周财报会老黄会不会出现、会不会表态； 4）公司会不会通过更大力度的回购去修复信心。 这里我多说一句，如果最终是把决定权更多交给投资者，而不是完全留给董事会，我反而觉得这对结果未必是坏事，甚至可能是利好。因为董事会名义上是independent、是in the best interest of investors，但现实世界里，很多所谓independent到底有多independent，大家自己都懂。真把决定更多交给投资者，某种程度上老黄离开的概率反而可能下降。所以只要事情开始从“完全悬着”变成“有路径、有结果”，哪怕结果不完美，边际上我都觉得是利好，因为股市最不喜欢的就是uncertainty。 短期我也不排除市场继续低迷。调查本来就需要时间，如果中间没有新的明确进展，股价可能还会继续闷着。至于会不会还有更多新消息，我个人主观上觉得，市场对同一类事件会慢慢钝化，你必须要有更严重的新信息叠加，冲击才会继续明显放大。所以接下来核心不是情绪本身，而是有没有新的“靴子落地”。 然后是估值，这也是我今天敢开一点仓的核心。我自己做了一个stress test。市场现在大致是在按未来几年毛利率72%-73%左右去看，我直接把未来三年，也就是28、29、30财年的毛利率压到65%，把半导体可能进入下行周期的压力也放进去。说白了，我是故意往保守了打。 在这个假设下，我测出来到2030年大概还有31%左右的上行空间。也就是说，就算我把毛利率从市场预期的73%硬压到65%，我仍然觉得当前位置不是没得做。某种程度上，现在市场给英伟达的估值，已经有点像在按一家value stock去定价了。 而且短中期我并不觉得老黄如果真的立刻离开，英伟达的产品竞争力和订单就会马上坍塌。新一代芯片已经出来了，也开始ramp up了。很多订单、很多产能安排，本来就是提前下的。即使今天真的出现管理层变化，也不太会立刻影响接下来一到两年的产品节奏。所以至少在我看来，28年、29年的毛利和销售，大体上还是能守住的。我这次stress test其实已经算是给了自己不少buffer。 当然，话也要说回来，如果未来毛利率根本不是65%，而是能维持在市场现在预期的73%左右，那上行空间当然还会更大。但这个部分本来就带有很多主观假设，不管你看投行模型还是看我自己的模型，背后都有主观成分，我不想装得自己很确定，这个没必要。 最后补充一点，也是为什么我说老黄很难被替代。英伟达能走到今天，不只是产品做得强，而是老黄这么多年一直在替整个产业链下注。他敢在没有完全看见订单的时候先压产能、先压capex，供应链也愿意跟着他一起赌。这个能力，我觉得不是换一个CEO马上就能复制的。 所以如果老黄最终真的离开，我反而觉得短中期对英伟达本身的产品和订单冲击，未必有市场想象得那么快、那么直接；但对整个AI/半导体供应链信心的影响，可能更大。因为一旦供应链信心掉下来，大家会更保守地做资本开支，未来两三年反而可能在别的地方形成新的瓶颈。也就是说，老黄如果走，对整个行业的影响，某种程度上可能比对英伟达短中期业绩的影响还要大。 全部加在一起，我现在的想法很简单：这件事情我没有edge，所以我不敢重仓；但我也认为市场已经给了比较大的buffer，估值上在保守压测下仍然有上行，而事件如果开始从不确定走向确定，边际上都可能是利好。所以我选择用一个小仓位先参与，剩下的，用仓位管理风险。就这么简单，好吧。

由头至尾，我都唔系处理佢究竟外遇边个、或者有几多个。呢啲八卦唔系重点。重点一直都系后面个impact：而家市场传紧，如果《纽约时报》、WSJ一路咁爆，管理层会唔会去到罢免黄仁勋。罢免先系重要，因为𠮶个先系真真正正会影响公司、影响成个chip股定价嘅位。 所以现阶段你问我会唔会买NVDA？我唔会。唔使急，真系唔使即刻做。今个星期啲晶片股，随时巴黎铁塔反转再反转，日中点样走你未必估到。外围夜盘NVIDIA一度跌咗7%，正常嚟讲系要跌，但幅度系咪真系咁夸？我唔太信夜盘。夜盘始终成交疏、好少人参与，参考性有限，有时系成个market喺度呃你。与其而家即刻捞，不如等正式开市先睇反应。 但尴尬位系，图表上佢又真系穿咗。夜盘个价啱啱好打穿晒之前啲低位，连162、163𠮶啲脚底位都穿埋。再落下面𠮶啲悬崖位，其实几远——100、95，甚至86附近。去到呢啲位，你叫我买回头？心理压力好大，真系好难。两个低都打穿咗，我自己通常画横线，呢啲位硬捞，本质上就有啲赌大小。 所以我自己而家个做法好简单：先睇今晚正式开市。夜盘7%未必作得准，但打穿低位又令我完全唔想喺呢度接。尤其我自己要帮客人买，我更加冇办法喺呢个时间买NVIDIA，因为我解释唔到。呢下唔系处理八卦，系处理management risk。 当然，我都唔系话一定单边。若果之后有人出嚟澄清，话根本冇罢免呢回事，咁成件事对股价嘅杀伤力会细好多。相反，如果真系去到罢免黄仁勋，照道理𠮶下反而可能系最后嘅坏消息，坏消息出尽，之后有机会反弹。呢个可能性我唔否认。所以今晚你话一开波就调转沽爆佢，我都系𠮶句：睇反应先，唔好咁快。 如果你真系好想玩半导体，唔一定要拣而家呢只最封眼位嘅。拣AMD也好，Intel也好，甚至SOXX都好过喺NVDA呢一刻硬食呢个传闻加穿位嘅双重压力。有货嘅人可能会觉得，之前赢开，对呢啲消息有少少免疫；但新钱而家走去捞，真系另一回事。总之我而家唔买NVDA，先等开市，先等市场处理清楚个核心问题：系咪真系去到罢免黄仁勋。

达哥这边，盘后这个新负面消息一出来，直接把原本技术上可能要出现的反弹点给打断了。昨天我是在下影线那个位置去抄了个小仓，结果今天盘后又因为婚外情风波、董事会准备罢免的消息，直接大跌，大家也看到了。 所以这里我就一句话：先不要着急去抄底。 从资金角度看，确实有游资在抢筹，也有机构在这里筑底；但随着今天盘后这样一跌，短线风险是明显上来的。也不排除有人故意打压，把带血筹码逼出来之后再给你来一波反弹——但这个只是我个人猜测，别当结论。 真正要做的，还是按实际走势来。如果后续收盘形态没有改善，或者老黄真的直接下课，那对英伟达的冲击会比较大，该止损就止损，不要硬抄。交易一定要有明确的止盈止损标准，不能赌。

我先把话说清楚：现在媒体传得再多，也都只是消息。没有官方确认以前，黄仁勋被罢免这件事，在我这里就只是传言。**只有公司正式确认罢免，我才会执行清仓。** 但如果这件事真的发生了，我的决定很明确：**17号财报后，18号开盘，不管什么价格，我都会直接获利清仓NVDA。** 为什么？很多朋友一直问，我就把我的逻辑讲透一点。仅供参考，大家自己判断。 黄仁勋不是那种“换了也就换了”的普通CEO。 他是英伟达自1993年以来的唯一CEO。英伟达从图形芯片走到今天AI计算平台的龙头，这一路上的战略方向、技术路线图、重大投资决策，长期都是高度依赖他的个人判断。这个不是一句“创始人很重要”就能概括的事情。 你回头看很多关键节点，没有他，英伟达未必能走成今天这个样子。尤其是CUDA这件事，能那么早、那么坚决地押进去，然后等这么多年回报，这种级别的判断力，不是标准职业经理人逻辑。 而且他的重要性，远不只是产品和技术。 他还是大单销售的关键人物，是全球推销员，是很多国家级项目、主权AI项目里的核心关系节点；他还持续参与政府关系和出口管制层面的游说；再加上GTC这类场合，很多时候他不只是做发布，他本身就是市场信心、客户预期、路线图可信度的催化器。 说白了，英伟达今天的“高度可信的未来”，很大一部分，不只是来自公司这两个字，也来自黄仁勋这个人。 所以我的问题不是：**没有他，英伟达会不会立刻不行？** 我的答案恰恰是：**不会。** 两到三年内，我认为英伟达的技术路线、护城河、基本盘都还是比较稳的。原因也很简单： 第一，公开路线图基本已经锁到2028年前后了，该研发的在研发，该量产的在量产，该部署的在部署，该对接的销售和订单也都在往前走。这个中期框架，不会因为换CEO就立刻散架。 第二，CUDA生态才是真正的护城河。二十多年积累下来的开发者、客户、工具链，不会因为CEO换了一个人，明天大家就突然不用了，这不现实。 第三，英伟达已经是超大规模企业了，运营、财务、制造、供应链都有成熟团队。它不是早期那种一换人就直接散掉的小公司。 所以如果你看的是中期，看的是到2028年前后的基本盘，我承认，英伟达未必会出大问题。 但我真正介意的是更长期。 问题在2028年之后。那时候路线图怎么调，怎么应对竞争对手追赶，像AMD、像博通这类变化怎么接；再加上地缘政治、出口管制这些变量，未来都更依赖新的领导层判断。 也就是说，更换黄仁勋之后，英伟达当然**可能仍然是一家伟大的公司**，但它很可能已经不是我原本想长期投资的那家英伟达了。 对我个人来说，这个变化非常关键。 我以前愿意长期拿着，是因为我相信它未来增长路径虽然快慢有别，但整体是高度可信的。可一旦把黄仁勋换掉，这个“高度可信”对我来说就不再可信了。CEO的判断力、战略节奏、重大押注、对外关系、企业文化，这些东西都不是可以随便平替的。 所以归根到底一句话：**君子不立危墙之下。** 我会选择获利清仓。 当然，这里面也有几个大家别忽略的点。 第一，我不会因为传言就卖。必须是官方确认。 第二，就算确认了，我也不是立刻追着砍。我会等17号财报后再走。原因也很现实：现在这个位置，说实话估值已经很便宜了，150附近又有很强的技术支撑，连续情绪杀跌之后，财报反而可能是一个技术性反弹窗口。 这个反弹不是100%一定来，但窗口是存在的。所以我的执行点很简单：如果确认被罢免，我就等17号财报，18号开盘直接走。 第三，如果黄仁勋**没有**被罢免，那我的计划不变，我还会把之前减掉的仓位买回来。 再补一句，别把我的看法理解成“所有人都必须卖”。不是这个意思。 如果你自己仍然相信，AI行业能够平稳度过2027年并继续成熟，而且你也相信英伟达到2028年之后依然能维持头部地位，那你当然可以继续持有。这是你的判断。 我这里只讲我自己的判断：**一旦正式换掉黄仁勋，我对NVDA长期未来的信任结构就变了。** 至于短线，我反而认为大家也别慌过头。财报前后如果继续跌，尤其跌到150以下，甚至到130-140这个区间，技术性反弹概率反而会更大一些。只是这终归是概率，不是保证。万一美国后面继续加强芯片出口管制，那对整个芯片板块都是共同利空。 所以我的结论很简单，不复杂： - **没官宣，按兵不动；** - **官宣罢免，17号财报后、18号开盘清仓离场；** - **如果没罢免，计划不变，把减掉的仓位买回来。** 这就是我对NVDA这件事最核心的看法。

这两天我一直在想，英伟达如果都不稳了，AI这波是不是要直接散场。结果随着科威伯财报落地，市场又重新把事情看清楚了一点：下游算力租赁企业订单还是饱满，GPU需求并没有消失。说白了，前面那波对AI芯片的恐慌，多少是有点过度了。 前几天英伟达连续下杀，什么高管风波、数据中心监管、供应链传闻，一堆利空一起砸，市场一度真有种“AI芯片之王要不要下神坛”的味道。但从盘面看，很大一部分还是情绪和仓位问题：前期跌太急，空头浮盈很厚，一看到利好就先平仓走人，再叠加板块超跌后的抄底资金，短线就把股价硬生生推回来了。所以这次止跌回升，我更倾向于看成是过度恐慌后的修复，不是GPU需求突然又凭空冒出来了，而是它本来就没消失。 再往核心一点讲，英伟达的地位目前还是很清楚的：AI训练芯片的绝对龙头，生态在扩，护城河也深，绝大多数大模型训练，首选还是它的GPU。这个不是一句“竞争来了”就能立刻改写的。哪怕行业后面真的走向多供应商共存，英伟达的生态壁垒也不是一朝一夕就能被推倒，尤其是软件生态这块，CUDA的优势不是嘴上说追就追上的。 但我也不会把它讲成无敌。风险点其实非常清晰。第一就是估值高，市场对它的预期基本拉满了，这种票最怕什么？最怕一点点风吹草动，资金就先跑为敬。第二是客户如果开始主动降低对单一供应商的依赖，英伟达的压力一定会变大。现在很多大厂引入别家方案，本质上就是不想被单一供应链锁死。一旦多供应商策略加速，英伟达的单家优势就会被削弱。 所以你看AMD为什么这轮也这么强，逻辑就在这儿。它是英伟达最直接的挑战者，客户只要想做备选、想分散风险，AMD就天然能分到增量订单。当然，AMD短板也摆在那儿，软件生态和CUDA还有差距，想真正撼动英伟达，还有很长的路。英特尔则是另一条路线，更多偏服务器GPU、AI推理芯片和代工，不完全是在高端AI训练卡这块跟英伟达正面硬刚。也就是说，短期资金可以在英伟达、AMD、英特尔之间轮动，去博弈“供应链多元化”的故事；但长期看，AI芯片格局确实是在从单极走向多供应商共存，这个变化要承认。 还有一个不能装看不见的点，就是监管。高端AI芯片的供需缺口是真实存在的，这点从外部旺盛需求里其实能侧面看出来。但同一时间，监管也在持续升级，甚至远程算力调用这种模式，慢慢都被纳入审查范围。这对英伟达很微妙：一方面说明高端GPU真的是抢手，另一方面，监管收紧的预期随时都可能变成压估值的黑天鹅。再往后一步，如果出口管制继续加码，海外业务一旦受限，业绩预期就是会被下修，这个没什么好回避的。 所以我的看法很简单：我不觉得英伟达这次大跌就代表AI训练芯片逻辑塌了，更像是情绪和仓位驱动下的一次过度恐慌修正。龙头还是龙头，生态还是最强，训练端优势也还在。但别因为一根反弹阳线就把风险都忘了——高估值、客户多元化、监管和出口限制，这些都是真风险，只是这次反弹暂时把它们往后放了，不是消失了。繁华盘面下面，矛盾还在，而且一直都在。

这个利空是不是已经被计价了？我觉得现在还真不能这么轻易下结论。因为盘后又出了新新闻，市场讨论的重点已经不是单纯的桃色八卦了，而是这次如果真牵扯到内部高管、权色交易，甚至再往国家安全那些议题上去发酵，那性质就跟之前完全不一样了。之前更多像是“出轨”层面的舆论风险，但这次市场是真的开始考虑一件事：老黄有没有可能被裁掉，是吧。 你别小看这个预期变化。因为我们以前看过不少大公司，什么麦当劳、英特尔、Uber、波音，CEO如果跟内部高管发生这种关系，最后被撤换也不是没发生过。问题在于，英伟达不是一般公司。现在大家真正该想的不是“这是不是AMD、博通的利好”，而是如果黄仁勋一旦不再担任英伟达CEO，英伟达本身、整个AI、整个芯片产业链，到底会被怎么重新定价，这个现在没人知道。 我反而不太认同市场那种很简单的解读，说英伟达出问题了，AMD就直接受益。这个更多像情绪上的利好，不一定是实际业绩上的利好。因为一旦英伟达真的出问题，整个芯片产业链、整个资本开支，市场都会重新审视。没有老黄在前面冲锋陷阵，你这些算力芯片还能不能继续卖那么高的价格，这本身也是问题。不是说英伟达倒一点，别人就自动吃满红利，没那么简单。 当然，我也不是说英伟达基本面立刻就被搞死了。它现在手里还有几千亿美金的订单，而且跟微软、谷歌这些客户很多都是长期订单。你不可能说换一个CEO，明年的订单立马就取消了，这个逻辑也太直线了。所以我短期偏谨慎、偏空，核心不是说公司马上不行了，而是后面的不确定性非常大。 而且别忘了，英伟达眼前还有两个风险窗口。一个是下周财报，一个是16号去白宫听证会。这里面会不会再爆出更大的进一步危机？不知道。但正因为不知道，所以我不会把现在定义成什么“利空出尽”。如果后面财报或者听证会再出事，股价压力是可能继续往下走的；如果黄仁勋真的被罢免，那英伟达以及AI、芯片链条的重定价风险，我觉得才是真正要命的地方。 所以我的看法很简单：短期这里我对英伟达还是谨慎一点，别把它当成AMD和博通的纯利好去理解。真正的风险在于，市场还没有想清楚“没有老黄的英伟达”到底值多少钱，甚至“没有老黄带队的AI链条”该怎么估。这个不确定性，现在比所谓利空是否计价更重要。 但话说回来，长期如果它真明显跌下来，那肯定也可能是机会。只是至少在当下这个时间点，我不会把这件事看得那么轻。

那另一方面，我还是得说英伟达。前面市场其实是在等下周两个大考——17号财报、国会简报会——情绪本来有一点点要平静下来的意思，但现在看，这种“暴风雨前的平静”又被打破了。 我先讲结论：盘后就算已经跌到160美元附近，我依然觉得，这还没有把黄仁勋可能离开所带来的关键人物风险彻底消化完。160不是一个充分定价的位置。综合现在的情景去看，未来1到3个月里，140到150美元，才更像是把这部分风险从情绪面基本消化完的区域；如果是更严重的情形，110到120也不是不能看。 现在最大的问题，不是单一消息本身，而是关键人物风险被进一步放大了。市场已经不只是盯着下周财报和国会简报会，而是开始提前交易一个更直接的问题：董事会会不会表态、黄仁勋会不会主动离开。连预测市场上，关于他到今年年底、明年三月底、甚至明年年底前辞职或被罢免的概率，都已经被推到75%以上。这个当然只是预测市场，不代表结果一定如此，但至少说明，市场对“他可能离开英伟达”这件事，预期已经明显升温了。 而且就算最后结果出来，重点也不只是“走不走”，而是这个结果背后到底意味着什么。 第一种情况，是董事会最终继续支持黄仁勋，他不辞职，控制权也没有被明显削弱，同时还能把财报、国会、后续政治层面的追责、还有公司内部管理这些事情都稳住。如果真能做到，股价短期重新回到200美元、甚至200美元上方，不是不可能。但我觉得，这条路现在并不容易。因为他要同时搞定的事情太多了：董事会、家庭和股权控制、下周财报、国会简报会，以及后面会不会继续被翻旧账。更关键的是，就算他留任，公司内部管理文化、风气、斗志，能不能回到原来的正常状态，这都是问题。所以这条路径，我认为概率大概只有30%左右。 第二种情况，是黄仁勋留任，但调查没有明确负面结论，机构投资者只是降仓，不是大规模抛售，市场也没有把风险从他个人扩大到整个英伟达基本面、再扩大到整个AI板块。那这种情况下，我觉得未来1到3个月，股价更可能在145到175美元之间做宽幅震荡，先盘着，等后续政治和监管层面的变量再决定估值是向上修复，还是向下重构。这种情景，我觉得概率大概35%左右。 第三种情况，就是董事会真的开始考虑罢免，或者黄仁勋自己扛不住压力主动辞职，哪怕不是完全离开，只是退居幕后、转成非执行角色，真正掌舵的人换了，那英伟达都会面临一个非常现实的问题：没有明确接班人。这个我觉得是很大的风险。不是说找不到人，而是就算找到人，能不能接得住、能不能继续稳住机构和个人投资者的信心，这里面问号非常大。所以只要掌舵人换了，我觉得股价去120到145美元这个区间，是完全要防的。这种情况，我看大概25%。 最后一种，是更严重的情形：如果事情继续发酵，市场担心的已经不再只是个人层面的舆情，而是进一步扩散到公司内部治理、利益输送、管理架构，甚至延伸到芯片安全、国家战略、公司信任度这些层面，那就不是简单的情绪冲击了，而是估值重构。到那一步，英伟达可能就要去110到120美元附近，才有机会真正站稳。这个我认为还是小概率，大概10%，但不能完全排除。 所以综合下来，我现在的核心判断很简单：英伟达当前还没有完全消化掉这一轮黄仁勋相关的关键人物风险。160美元不是底，至少不是“充分消化”的底。如果未来朝不好的方向走，140到150美元，才是更可能把现阶段这些风险短期消化得比较干净的区域；极端情况下，110到120也要有心理准备。

英伟达盘中刚反弹，盘后又挑水了。纽约时报报道称，黄仁勋与一名叫 Kimberly Powell 的员工有婚外情——当然不是美联储那个鲍威尔，Powell 只是姓，这位是英伟达医疗保健副总裁，2008 年入职。受老黄这个“非常黄”的消息影响，NVDA 盘后直线下跌，我判断黄仁勋极大概率要下台。我前天抄底英伟达的非公开账户，直接变成肉包子打狗了。炒股还是要炒AMD。

我对英伟达现在是中性看法。市场其实已经在做区分了：AI 的需求和融资是在改善，这个没问题；但 NVDA 自身身上还有很明显的 political discount。今天有机构把它下调到中性，理由也很直接——政府可能的动作、即将到来的国会听证、还有 CEO 接班的不确定性。它现在不是以前的英伟达了，黄仁勋也不是以前的黄仁勋了。11 月以来它大约跌了 14%，市值蒸发了大约 7000 亿美元，这里面就有这部分折价。 所以财报前，我不建议大家去重仓，因为它后面可能还会给你上车机会。但前提非常非常重要：黄仁勋不能辞去 CEO。因为他不是普通的职业经理人，他就是英伟达非常重要的领头人。说得夸张一点，他要是真不干了，股价肯定会被大打折扣，全天下的女人都会很伤心，包括我。

老实讲，呢份沽空报告我唔敢话全部已经证实，但而家睇返，真系有好多可疑位，证明佢唔系无的放矢。我自己都要认衰一句：我可能一直忽视咗 NVIDIA 同中国之间呢个问题，总觉得黄仁勋咁醒，顶多系想食两家茶，冇谂过件事可以去到咁复杂。 我睇呢件事，核心得三样：第一，量有几大；第二，点样做；第三，时序同官方动作，究竟讲到几实。 先讲最重要𠮶样：量。报告估计话有 20% 收入同中国有关，呢个如果真，系好惊人。但我要讲清楚，呢个 20% 佢自己估，冇根据，唔可以当已证实。如果实际上只系大约 40 亿，而 NVIDIA 而家一年收入去到 3000 亿，咁顶多咪 1% 多，影响未必真系好大。最好当然 decoupling，decoupling 唔到就化解风险；如果只剩几十亿，我反而觉得唔使过分惊。但如果唔系 40 亿，系去到两成，即系 600 亿，甚至真系座底有几百亿高阶算力晶片绕个圈流入中国，咁成件事就完全唔同，问题会被无限放大。 第二，点样做。呢份报告最有力嘅地方，唔系一句口号，而系佢试图砌返条链出嚟。Megaspeed 呢间新加坡公司，23 至 24 年间资产负债表由 3300 万去到 30 亿，短短一年多咗一条 29 亿 refundable deposit，同时又多咗一条 29 亿 amount due from subsidiaries。跟住下面连住马来西亚嘅 Speed Matrix。再落去，Speed Matrix 又将整个业务抵押畀 Apex，而 Apex 上面系阿里巴巴，功能写到明系 providing procurement activities。之后仲有预缴、贷款𠮶堆数。如果呢堆数字真系对得上，我自己睇法系：关系已经超明显。简单讲，钱可以经新加坡，营运可以经马来西亚，然后去买 NVIDIA 晶片。如果系咁，咁就唔只系普通贸易安排，而系美国规管之下，高阶算力有可能绕道入中国。 而且买家未必只系阿里巴巴。报告再拉出另一条线，去到 Eversystem，原名 Inspersystem，母公司又连到中国、又牵涉美国制裁名单背景，之后再去到马来西亚伺服器租赁，最终落到字节跳动。讲到呢度，其实件事已经几清晰：唔一定系单一客户自己买，阿里巴巴甚至可能只系一个 platform，背后可以服务其他买家。 第三，我反而几有兴趣，佢究竟点样砌到呢堆资讯出嚟，呢个真系几劲。但更重要系时序。呢个问题唔系今日先吹出嚟。原来 2024 年美国商务部已经研究紧 Megaspeed 有冇协助中国攞到受限制 NVIDIA 晶片；之后新加坡方面又有调查动作。去到后面，华尔街日报、纽约时报相继报导，以我哋经验，通常唔会系完全冇官方材料支持。所以我而家会更加重视，因为呢件事唔再系空穴来风。 如果最后证明真系有相当规模嘅受限制晶片一路流入中国，后面引申嘅风险就唔只系 NVIDIA 一间公司咁简单。第一，呢啲晶片仲可唔可以继续入中国？第二，美国政府会点样处理黄仁勋、NVIDIA，以至成个帮中国入口美国高科技晶片嘅网络？第三，新加坡、香港，甚至成个东南亚，要点样回应呢种规避监管嘅角色？第四，如果呢啲算力真系被截断，中国 AI 半导体发展一定受影响，反过来亦会改变 NVIDIA 喺中国嘅需求。 所以我而家对 NVIDIA 唔系简单 bullish 或 bearish，而系觉得个「中国风险」要高度重视。20% 𠮶个数我唔会照单全收，但如果条 Singapore / Malaysia 线真系成立，而且规模唔系几十亿而系几百亿，咁就真系唔系花生，系宇宙大爆炸。

我对NVDA这里的短线反弹机会，还是偏积极一点，但我先把话说前面：这不等于趋势大底已经确认。最近它突然被抛弃，简单来说就是三件事一起压上来：黄仁勋相关突发事件带来的稳定性担忧、美国通胀数据带来的利率压力、再加上财报临近，市场开始重新评估风险。所以我现在看的，不是“它跌了很多就一定到底了”，而是未来真正的底部区间到底在哪。 截至11月10日收盘，我给的区间很明确：175到185先是低位反弹的压力区；160到166，是近期最核心的底部争夺区。为什么是这里？因为今天最低已经到165.8，而且非常逼近前低163.89；再往下，下面还有一个159.8到160的缺口。所以159.8到165.8，或者说160到166，我认为是第一个核心伏击区。但如果天时地利人和都不顺，比如财报不行，通胀和加息预期继续强化，那这个区间不是不能破；一旦失守，后面就看155到160，极端一点甚至150到152。 再说下为什么我不敢直接说“这里就是大底”。从10月6号到现在，大概26个交易日、5周左右，振幅已经到32.43%，跌幅也不小了。这个幅度，足够让很多喜欢NVDA的人开始少量伏击，但幅度本身，不代表风险已经消失。真正决定底部的，不是它已经跌了多少，而是剩余利空还能不能继续发酵、继续恶化。运气不好，后续利空继续发酵，加上财报不顺，它还会下探；但如果后面开始出现那种“利空出尽是利好”、利空来了它也跌不动，那机会就会越来越大。 技术面上，短线反弹我觉得是大概率事件。原因也很直接：这两天量能极大，说明分歧巨大，一边是恐慌性抛售，一边是抄底资金进来；同时6天RSI已经到16.36，属于极度超卖。So bounce，我认为概率不低。但我要强调，bounce不等于 reversal。它可以先来一个超跌反抽，甚至来个日线修复，但能不能马上变成真正强势的价格反转、变成大级别底部，这个一定要给时间，不能只盯着价格。 所以接下来最关键的，不是猜最低点，而是看时间窗口。11月11号到16号，先看一件事：抛压能不能衰竭，股价先不要再持续创新低。这个问题不解决，谈趋势见底都太早。然后重点看11月17号前后财报，以及财报后两三天的市场反应。尤其要看下一季度展望、最新实际盈利、以及市场对预期的重估。正好财报后两三天，又接近我说的变盘时间窗口，所以财报前后，是最容易出现巨大变盘的位置。可能财报前先见价格底，也可能财报后才真正见底；如果资金面和消息面提前释放，也不排除16号之前先稳住。 真正确认底部，我主要看四个催化剂。第一，盈利预期要重新站稳，这个最关键；第二，黄仁勋相关事件的不确定性要缓解；第三，通胀和美债利率不要再继续冲击估值；第四，也是最重要的市场语言——后面就算还有利空，它也跌不动了，大盘跌它不跌，或者大盘和它都跌不动了，那才更像真正的利空钝化、底部信号。 所以总结很简单：160到169这带，是不是NVDA真正的第一底部区间，接下来几天会有非常激烈的多空争夺。我对这里的反弹机会偏积极，但我不会把它说成已经万无一失。守住，反弹和修复的概率就很高；守不住，就继续看155到160，甚至更低。底部永远不是猜出来的，是价格、时间和预期一起验证出来的。很多时候先见价格底，再见情绪底，最后才是趋势底。伏击NVDA最重要的，不是抢第一手，而是等真正的趋势转折，而且这个判断，绝对不能脱离大盘单独看。

NVIDIA我暂时冇追。佢而家弹咗大概4%，上返165.89，正慢慢挑战紧11月头由210杀落嚟𠮶段阻力。呢个位未破，我唔会乱加；真系破到，有回差，我先会加。 同埋下个星期就公布业绩，前后都几大机会有波动。如果短线先弹到180甚至190，我手上有啲注码会先偷位减一减，等佢业绩前后，或者连同成个指数一齐回返落嚟，我先再加返。即系而家唔系盲追，系睇位、睇时间点，灵活少少做。

其实我对 NVIDIA 暂时都系有条件地偏多，但个重点真系好简单：163-164 呢条生死线。 我自己长仓而家仲有大约4%左右，之前跌落嚟我都有一路买，因为本身现金多，所以200、190𠮶啲位都接过。接落来如果去返170左右，我都会考虑再加一注。但前提系，163唔可以穿。呢条支持位横行咗一年多，每次掂到163附近，基本上都有强力反弹。琴日其实好接近穿，好彩收市抽返上168，盘前又去返173。对我嚟讲，170楼上先叫相对安全；守到163，我仍然睇好，觉得有机会见底再弹，短线甚至有机会望返210呢啲位，操作空间系有的。一穿163，我就唔讲信仰，直接沽，因为穿咗好大机会睇120楼下，咁就真系玩完。 如果纯睇资金流，其实又未算差到冇得做。之前大跌𠮶几日，大户资金都仲有捞底，只系琴日因为消息唔好，加上市场又惊12月加息可能唔止0.25%，所以捞底力度细咗。呢啲位反而要睇今日之后，科技股、AI股会唔会有个像样反弹。NVIDIA而家由高位跌咗接近40%，如果你话短线驳反弹，我觉得系有条件成立，尤其11月17号财报前几日，好大机会有人炒财报。星期四、星期五、星期一呢三日，我会偏向睇会唔会先弹一浸，之后再谂住走。因为18号前后个国会听证会先系麻烦位，议员问乜就要答乜，可能好多之前唔想讲、唔见得光嘅嘢都要摊出嚟，𠮶下股价反而会受压。 所以我唔系话 NVIDIA 冇风险，相反我觉得之后佢受国会／政府管制只会更多。再长少少睇，Google都已经讲到会同 AMD、AVGO 合作多啲制造晶片，市场未必再系 NVIDIA 一家独大，之后可能变成四、五家瓜分，佢个垄断力一定冇以前咁强。所以我自己买都唔会太重货，唔会主力单押 NVIDIA，反而要分散少少，AMD、AVGO 都可以当替代方案，安全啲。 但讲到即死，我又未睇到咁差。佢而家其实已经 oversell，forward PE 都压到好低，大概十二、十三倍左右，连 Cathie 都系170左右补过仓。更加重要系，美国而家喺 AI 同高阶晶片竞争上，仍然好依赖 NVIDIA。你话政府会唔会真系一棍打散佢、连自己个龙头都拆埋？我觉得未必。更似系借今次件事将把剑架喺 CEO 条颈上，叫你之后听话啲，唔好再做擦边球，而唔系要公司即刻死。NVIDIA 未必即死，后面未必冇机会继续维持佢个龙头地位。 总而言之，我而家个剧本好清楚：守到163-164，我偏向睇反弹，170附近都会考虑加；想玩，就玩财报前𠮶浸。穿163，我就直接走人。

先讲结论，我不信一个 company like this 会因为老黄的花边就 fail。以前我老婆看到他帮人家签奶罩，直接跟我说 This guy’s company will fail，我那时候还回她 you don’t know what you are talking about，这是 AI godfather。到现在我还是觉得，创办人的花边跟产品 performance、核心订单，本来就是两码子事。 但这件事也不是完全干我屁事，因为它对 NVIDIA 跟相关公司，确实是一个警讯。不是说八卦本身多大，而是它刚好卡在一个很敏感的时间点，会让大家去重新看几个本来就存在的问题。 第一个是中国。 市场现在本来就在猜，NVDA 终端跟中国有关的营收大概落在一到两成，当然不会是零，只是很多东西不是直接出给中国，可能是第三方口岸、海外租算力之类，数字本来就很难估。我的理解是，后面这块有机会再被限缩，但不一定是那种跳崖式，因为它本来就很 sneaky，本来就不是很好抓、也很难举证。 真正要注意的是，现在在风口上，公司自己可能也会更保守一点。不要在 CIA、FBI 都在看的时候，还去碰那些灰色地带。就算他们也不确定 end user 到底是不是中国，还是有可能主动把一些东西断掉、自己先收紧。所以如果市场原本把中国终端相关营收估在一到两成，那这部分后面掉一些，不是没机会。再来就会反映到 guidance，说不定不是烂到爆，是 miss 市场原本那种很高的 expectation。 而且很多人把这件事讲成什么美中从此一刀切，我觉得也没那么单纯。早就已经在切了，甚至过去这一两年你会看到一个变化：不是只有美国不想让东西进中国，有些中国那边也希望你进不来，这样他们国内替代才会加速。东西不好归不好，可是当外面的你买不到，只能买偷渡货、租算力，资源最后还是会灌进中国本土的一些 IC design house 跟整合制造，所以这件事情不是那种八点档剧本，不能用很简单的方式看。 第二个是供应链会不会大搬风。 这个我觉得先不用自己吓自己。很多人好像以为老黄一个人决定所有料件、所有供应商，实际上不是这样。真正看 supply chain、追料、决定很多细节的，是下面的人，是主管，是采购，不是大老板本人每天在那边跨说哪个料可以上 server。 所以如果只是老黄个人事件，title 就算有变动，但他还是实质控制者，下面的决策层也没被大换血，那我觉得对供应链的实质影响不会那么大。真的要比较小心的是什么？是后面如果出现权力更替、股东支持另外一派，连 supply chain 的主管都被换掉，那才有机会出现大的风向改变。因为每个主管喜欢的供应链、用料准则，本来就可能不一样。那种情况才比较像真的大搬风。 第三个，也是我觉得更大的重点，不是八卦，是 server 需求跟整体 sentiment。 最近市场上已经慢慢看到一些报告，不一定直接下修，但开始用比较委婉的字句去写。像有些外资会提到，未来一两年的 server 需求可能 push out，大概 20% 左右到后面的年份。不是砍单，是 push out。理由可以包很多故事，供应链数字要重整也好，选举变数也好，反正最后带出来的效果就是：过去那种 high margin、毛利恨天高的 AI 叙事，未必还能一路往上加。 所以我自己会把老黄这件事看成什么？就是它不是主因，它只是帮原本就在发酵的悲观 sentiment，再多加一点色彩而已。你说花边新闻跟 server 下修 / push out 哪个影响大？我觉得一定是后者大。前者比较像是对 NVIDIA 自己再多补一枪，甚至意外去推到 AMD 之类的股价反应，但对整个 server supply chain 来讲，还是要用 top-down 或 bottom-up 去看数字，不要把自己搞成在写小说。 所以这边我的观察就很简单： 不是说 NVIDIA 会因为这样完蛋，我不相信；但短线要留意中国相关营收可能再被限缩、公司自我收紧之后 guidance 不及市场高标，还有更大的 server 需求延后与情绪转弱风险。再往后看，如果市场继续从「NVIDIA GPU 为主、供应链为辅」的叙事，转去找 ASIC chain、AMD chain，或其他新的 supply chain，那相关链的关注度就可能慢慢被分掉。 简单讲，这不是 fail thesis，这比较像 warning thesis。若只是老黄个人事件、控制权跟下面 supply chain 决策层没变，我认为影响不会大到哪去；但如果后面真的演成权力更替，甚至连供应链主管都换掉，那就要用完全不同的方式去看了。

我对英伟达的看法，核心其实很简单：它是这一轮AI里最大的“收钱公司”。别人花钱，它收钱；别人一旦少花，它就会少收。 这一轮最大的赢家为什么是英伟达？因为大家都在买它的芯片，往数据中心里装。它后来披露的收入里，9成多都来自数据中心这一块。那这就说明一件事：英伟达的日子好不好过，不只看它自己，更要看那些“付钱公司”还肯不肯继续扩机房、继续烧资本开支。 问题就在这里。现在AI产业链里的钱，不是单向流动的，而是在反复循环。CoreWeave拿到钱，去买英伟达的芯片；英伟达收了钱，又反过来投CoreWeave，也投Meta；Meta拿到钱，再去租算力；CoreWeave再回头买英伟达的芯片。等于同一块钱，在链条里赚了好几圈，而且每一圈都确认成收入。所以你看到这几家的收入，账面上会涨得很快。 但反过来也是一样的。钱多的时候，一块钱能滚好几圈；钱紧的时候，少掉的那5毛钱，也会在每一环都放大。前面借钱变难，后面每一家都会感受到收入变少。这个机制，顺风的时候很好看，逆风的时候也会掉得更快。 再往下看，市场最近重新定价，其实逻辑也很直接：付钱的人少花，收钱的人就少收。数据中心如果因为各种原因往后推，不管是卖电的、卖设备的、租算力的，还是卖芯片的，都会先承压。英伟达当然也跑不掉，因为它本质上就是这条链条里最重要的收钱方之一。 所以我自己的看法是，股价这一跌，也许有点跌过头了。这个我承认，跌得急的时候，市场常常会反应过头。就连看多的一方也在说，有些项目可能只是往后推一推，不一定彻底消失。 但更核心的问题，不是股价一天两天怎么走，而是AI这条线上的新钱，确实在回撤。而且这个事，不是一两天能变回来的。现在新钱越来越难进来，可很多账单早就签好了，还要一个季度一个季度去付。只要大客户融资放慢、数据中心项目延期，英伟达的数据中心收入就会承压。 当然，如果接下来一年，AI公司还是能顺利融到钱，而且收入增速还能跑赢成本增速，那这轮趋势还可以再持续一段。可在这之前，我会更谨慎一点。

NVIDIA㖊日又跌，168.89、去到165蚊附近，我自己觉得OK。唔系叫你买啊，只系讲句老实话，呢阵子佢真系跌咗好多，基本上回到去年3月𠮶啲位，咁样去睇，risk-reward相对系好咗，起码可以食下花生、再观察下，等只手冇咁肿先。 至于而家个故事，真系千变万化，股东告黄仁勋、话佢讲大话、甚至想踢佢走。呢单嘢我觉得对NVIDIA公司业务本身影响未必好大，始终佢冇乜大替代品。但问题系，黄仁勋对NVIDIA实在太重要——你谂起NVIDIA就谂起黄仁勋，见到黄仁勋就谂起NVIDIA。只要黄仁勋仲喺度，我觉得问题都不大；但如果黄仁勋唔喺度，问题就可能大一点。所以我而家唔系直接叫人冲，只系觉得呢啲位，睇落去相对顺眼咗少少。

我觉得呢，呢单唔系小事。If 真系去到受限晶片经代购、可疑渠道流返大陆，NVIDIA就算话自己唔知，都未必甩到。去到国家级任务、代购呢啲 level，过河怎么都会湿脚。你话一百几十万、一丁点，我都当你有得拗；依家外面讲到系几十亿、甚至去到好大数，咁就唔系讲笑。 所以风险系好实在的：美国政府如果认定相关销售或者流向系违规，要唔系隔斜你，要唔系就重罚你。讲真，美国政府如果真系想敲，NVIDIA唔会冇事。呢个位我唔会帮佢粉饰，系严重风险。 但另一边，我又觉得未必会咁简单打沉NVIDIA。依家成个美国经济都靠AI，AI龙头就系NVIDIA。你咁样一搞，如果股价大跌，唔系净系跌一只股票咁简单，会牵连好多嘢，其他公司、融资、债务链，成串都会郁。黄仁勋某程度上又真系精神领袖咁，唔系普通公司老板。 所以我而家个睇法好简单：件事系严重，但NVIDIA又有少少大到不能赌。唔系话佢冇事，亦唔系话佢一定安全；而系现阶段你要赌美方会唔会一棍打死佢，我觉得未必。 总而言之，免费午餐就只有一餐。今次NVIDIA似乎食咗一餐免费午餐，后面点埋单，就睇佢自己点处理呢件事，亦都睇美国政府最后点定性、罚得几重。先睇戏，唔好太早落重注。

我对英伟达这波，偏长期还是不悲观的啊。昨天再度大跌之后，我自己是在前期低点附近，少量去试探了一下，真的是一点点，不到100股。先说清楚，这个介入说实话是稍显冒进的，我不是说这里已经完全确认了，只是我单纯从技术的角度，觉得这里可以先小仓位看一看。 为什么我会去摸这一点点？第一个，它已经到前期低点附近了，这种位置的支撑相对还是比较强的。第二个，这里能看到一些游资抢筹，另外主力意愿开始走平了。如果后面三线能够拐头，那这里才会变成一个更明确的介入点。再往下看，极限能量、极限博弈这类信号，也让我觉得这里是有形成大底可能性的。还有一点，别只看K线，要看谁在主导。它这一路下跌的过程里，其实能看到主力吸筹，而且随着往下跌，这个吸筹幅度是在逐渐增大的。虽然现在这个阶段我不觉得是那种特别明确的大资金全面进场，毕竟整体环境还是偏危险，但小资金是在逐步介入的，这个我认为是看得到的。 所以我的结论很简单：如果你是长期看好英伟达的人，这个位置我个人觉得问题不大，所以我自己才会先买一点点；但如果你只是想做一波反弹，那最好还是再等等确认点，不要着急。因为短线的确认目前还不充分，后面如果三线不拐头，或者直接破位，那该止损还是要止损，不能硬扛。这个东西没什么好嘴硬的，错了就认，止损是防止自己继续错下去。 另外，从价值投资的角度讲，虽然老黄这边出了一些问题，但我个人认为，这并不影响英伟达目前的地位。至少到现在，我不会因为这个就去改变我对它长期位置的判断。只不过，长期归长期，短线交易归短线交易，纪律还是纪律。我的操作就是：前低附近，小仓位试探；要更明确，等确认；一旦破位，直接止损，就这么简单。

我先讲结论：我个人认为，黄仁勋短期不太会倒下。现在英伟达的核心风险，主要是治理和人事，不是基本面突然崩了，更不是芯片需求瞬间没了。股价这一波被压著打，更多是治理风波在定价。If it keeps dipping，我反而会把它当成埋伏机会。 先讲法律层面。现在的股东集体诉讼，本质上只是原告提出指控，不等于事实已经成立，不等于英伟达一定败诉，更不等于黄仁勋马上就要辞职。美国证券集体诉讼的起诉门槛本来就不算高，很多案子最后也是和解收尾，不一定会被认定成欺诈。 但这不代表没事。就算最后只是和解，代价也可能非常大，赔偿、利息、律师费都不是小数目。再往前一步看，监管层理论上也可能介入调查，如果最后查出信息披露违规，那就不只是民事诉讼，还会有监管处罚。更麻烦的是，董事会已经启动独立调查了。这个独立调查，才是短期最大的变量。 接下来就两种大方向。第一种，调查结论认为问题轻微，信息披露没有重大瑕疵，那这场风波大概率会慢慢降温，股价就是震荡消化利空。第二种，如果调查认定存在重大治理缺陷，那董事会就可能施压黄仁勋辞职，甚至走到罢免那一步。现在市场其实已经开始给这个风险定价了，不再默认他会永远稳坐CEO，但短期下台的主流定价也没有高到很夸张。 很多人以为创始人就一定谁也动不了，这个理解放在英伟达身上，不完全对。英伟达是单一股权结构，没有AB双重股权，黄仁勋个人持股只有3.4%，并没有一票否决权。理论上，只要董事会多数投票，是可以罢免CEO的。 问题就在于，能不能换，和敢不敢换，是两回事。 黄仁勋是英伟达三十多年的灵魂人物，公司战略、大客户、全球AI生态，几乎都深度绑在他个人身上。内部没有现成的、大家公认的接班人，直接向他汇报的高管都非常多，公司对他的个人判断依赖度极高，而且没有清晰的接任计划。这才是董事会最头疼的地方：不是不能把人换掉，而是没人能稳稳接住。 更现实的是，英伟达现在还在推进CUDA软件订阅转型，跟全球云厂商、数据中心客户又是深度绑定，很多合作都是黄仁勋亲自谈、亲自推的。这种情况下如果突然换CEO，很容易出现权力真空，客户信心一旦动摇，AI capex预期就会直接往下掉，对估值的打击会非常重。 还有一个被市场越看越不舒服的点，就是家族成员在公司任职。黄仁勋的子女、女婿都在英伟达担任高管，也参与业务和客户合作。平时大家可能觉得没什么，但一旦进入治理风波，这些事情就都会被拿出来重新审视，外界自然会质疑家族化管理和治理漏洞。这也是这次公司治理危机的一部分。 再往外看，英伟达现在不只是一家芯片公司，它某种程度上还是AI行业的资金枢纽。过去三年，它向大量AI初创企业、数据中心运营商提供了高达三千亿美元的融资支持。市场现在担心的是，如果治理风波持续发酵，英伟达会不会收紧这些融资承诺；一旦收紧，那些本来就依赖英伟达的数据中心厂商资金压力就会上来，进一步拖累AI资本开支预期。 但我还是要客观说一句：短期基本面和业绩，依旧很强，算力需求也依旧旺盛。现在真正的雷点，不在需求端，而在治理端。 所以下周我会重点盯三件事。第一，董事会独立调查有没有新的阶段性进展，这是最大的变量。第二，财报前瞻和后续指引。距离财报越来越近，市场一定会提前博弈。如果后续财报指引超预期，能在一定程度上对冲治理利空；但如果指引下调，那就是多重利空叠加，股价压力会更大。第三，舆情和监管动向，有没有更多投资者加入集体诉讼，监管会不会开启调查。 最后灵魂拷问一句，黄仁勋会倒下吗？ 我个人认为，短期不会。一来公司业绩还是炸裂的，算力需求也旺；二来没有现成接班人，董事会投鼠忌器，不敢轻易把核心掌舵人换掉，因为真换了，可能不是公司一家的事，而是整条产业链都要震一下。所以如果股价因为这件事继续下跌，在我看来，那反而是埋伏的好机会。

先说答案：我个人不会清仓NVDA，但现在也不急着去抄底。 为什么我不清仓？很简单，英伟达的生意没有变。它还是GPU芯片界的老大，这个事实没变。第二，需求还在。连AMD都说现在限制它的是供给，不是需求，那这些订单最终还是要去买英伟达的芯片。第三，前面已经连续暴跌了，这两天又直接再跌10%，很多坏消息其实已经Price in了。这个位置如果你一把清仓，我个人觉得，是有可能卖在相对低位的。 但为什么我现在也不建议去接飞刀？因为这次不是普通利空，这是关键人物风险。老黄不只是CEO，某种程度上讲，他就是英伟达。现在FBI、国会、董事会三方都在查，事情会不会升级，谁也不知道。再加上现在民主党掌握国会之后，会不会从政治层面对他施压，这个也有不确定性。最坏的情况，如果CEO位置出现变数，那对英伟达就是非常大的冲击。 而且从技术面看，现在也还没有止跌信号，基本上还是直线往下走。在这种情况下，我个人不建议大家贸然抄底。 另外我也讲一句，我没有什么小道消息。我个人更倾向于，这件事更像是商业关系的问题，而不是所谓间谍、公司机密外泄；如果真是那种间谍逻辑，我反而觉得对方也太高调了，多少有点猎巫的味道。当然这只是我的个人判断，最后还是要看调查结果。到目前为止，也还没有发现公司机密泄露的证据。 所以下周财报就很关键了，这是一个重要时间节点。财报出来以后，英伟达的基本面、业绩到底怎么样，会更大程度决定后面的走势。我的操作上会更偏向于等财报出来，再重新审视它的基本面。 所以如果你手里已经有仓位，我觉得可以先拿着；如果仓位重到你晚上睡不着，那可以适度减一点，但不要一把清仓。想抄底的，我觉得还是先等财报，也继续观察这个丑闻会不会升级。比如说，如果董事会调查最后确认没有公司机密外泄，那会是一个相对积极的信号。

特朗普伊朗、各国调解人这些，普通小散就别瞎凑热闹了，旁边看看得了。现在半导体就是全线回调，费半被英伟达拖累，挑战250日均线失败后回落。暴力加息预期，再叠加AI监管的政治因素，还有巨头们巨量发债，板块情绪又一次恶化。 虽然今天也不是没有利好，TSM月度营收出来，10月销售额年增60%，至少说明AI需求依然旺盛，股价也难得逆市涨了。但英伟达这边还是继续往下俯冲，170都跌破了，美银还把它移出投资名单。华尔街是真的现实。 我现在看得很简单：如果股价能在164美元附近获得承接，那反抽是有希望逐步修复到180—185美元区域的，先把周一跳空低开留下来的缺口补一补。但如果164跌破，反抽又收不回，那这波跌势就可能继续往下扩展，150—140区域都可能要去找支撑。 短期RSI已经严重超卖了，这点没问题。但问题是，在这种重大宏观利空面前，技术面是可以暂时失效的。超卖，不一定就等于见底。所以别看到RSI低就自动脑补V反，市场现在没那么讲道理。 我昨天没有加仓，所以今天看到它还在跌，心情倒也没有太大波澜，已经彻底躺平了。昨天加了的朋友可能会比较煎熬，忍着吧，先忍到下周财报和国会听证会再说。 现在那些做空媒体就跟秃鹫一样，小作文满天飞，任何坏消息都会被放大成抛售理由。路透说股东提起集体诉讼，指控英伟达和黄仁勋隐瞒关系及潜在风险、误导投资者；The Information又在那边放风，说猎头公司已经开始物色潜在CEO人选，以防董事会要撤换老黄。听着就很扯蛋，但你也得承认，现在在风口浪尖上，负面舆论就是会放大抛售压力。我甚至怀疑，华尔街就是在借这些利空砸这次盘。 但我的态度暂时没变。我还是相信董事会不会做出开除老黄这么蠢的决定。当然，政治博弈下面，什么极端情况都有可能发生。所以我的条件也说得很明确：只要老黄还继续当CEO，我就继续拿着；如果真把老黄换掉，除非换成马斯克来当CEO，否则我就一键清仓英伟达，彻底退出，懒得再看个股了。

我还是那个看法：这次老黄的丑闻，如果最后没有伤到公司主营，没有搞出实质性损失，只是最极端情况换个CEO，但英伟达算力龙头的地位没变，那这两天的大跌，反而有机会杀出一个绝佳价位。 先看盘面。事件发酵两天，英伟达是连续大跌，成交量也明显放大，交投很活跃，这个大家都看到了。但具体看换手率，只有1.7%。这说明什么？说明绝大多数筹码其实并没有在这两天被交易掉。量放大，不代表大家都跑了，更多是买卖双方分歧非常大。卖方担心的是国家安全调查、股东集体诉讼，怕公司真的受损，所以先砸。买方看到的是短线恐慌，觉得可以抄底，先博一波反弹。 所以关键根本不是八卦本身，关键是这件事会不会伤到公司。股价能到多少，本质上是对未来业绩的折现，不是拿个人道德打分。与主营业务收入不相关的、重大一次性利空，如果最后没有传导到基本面，是完全有可能再反弹回去的。英伟达以前财报本来就经常超预期，业绩增速是足以支撑当前估值的。 再往基本面看，我的判断没变：GPU还是供不应求，明年70%的收入增速，老黄自己已经宣布了，我觉得是有机会做到的。谷歌、AMD这些公司当然都在追AI芯片，这个我不否认，竞争一直都在。但短中期内，要撼动英伟达的龙头地位，我觉得还是很难。老黄的丑闻，并不会影响芯片销售；另外中国大陆收入在英伟达整体销售里的占比也很低，这块影响我认为有限。 还有一点，很多外界传闻我觉得都是真假参半，大部分可能还是假的。比如谁来接班、谁要跳槽这种，听听就好。甚至赔率那边显示，老黄今年之内被搞下台的概率也只有17%，到2027年之内辞职的概率也仅仅37%。所以现在市场把最坏预期先打满，不见得就是事实本身。 接下来最重要的影响因子，就是11月17号财报。这个数据很可能会对股价形成重大波动。英伟达过去本来就是业绩超预期的尖子生，这次在丑闻压力下，更需要拿出一份漂亮的财报，去挽回一点声誉。我觉得再过几天，市场评估的重点还是会重新回到业绩上，而不是一直盯着这个瓜本身。 另外也别忽略板块反馈。龙头连续两天大跌，但费城半导体指数还算稳，甚至在这种情况下只小跌0.35%收小阳线，板块里大约一半上涨、一半下跌，说明不是全面崩。更多还是龙头自己拖累情绪，板块并没有被彻底打坏。 所以我的结论很简单：前提是公司没有什么损失，只是换个CEO这种层面，而且算力龙头地位没有变，那么这次下杀我认为是机会，不是终局。市场短线会先交易恐慌，但后面还是会回到财报、回到GPU供需、回到业绩增速。11月17号之后，我认为应该会有一波反弹。 当然，丑话也说前面：如果国家安全调查、集体诉讼这些东西最后真的让公司出现实质损失，或者龙头地位被削弱，那市场继续重估也很正常，那就不是简单的情绪杀跌了。

英伟达这边，我的操作思路其实很明确。 昨天因为黄仁勋的问题，NVDA大幅下跌，虽然收了一根阳线，但还是跌了4%点几。昨天我跟会员讲，手里有仓位的先不要急着卖，不是我头铁，是因为昨天那根K线是一年半以来最大量的一根，上一次这种大量还是在2025年4月；而且它刚好来到日线级别两年线的支撑，也来到周线级别MA120的支撑，这个位阶原本我认为支撑力道是不错的，必须守住。 结果今天又是放量下跌，而且把昨天这根关键K线直接跌破。那这个性质就变了。昨天我就讲得很清楚：不管你是长线仓位也好，短线抄底也好，昨天这一根最大量K线必须守住；如果失守，不管会不会卖错、会不会卖飞，先卖出再说。因为关键支撑已经失守了。 再往后看，17号要公布财报，18号黄仁勋还要去国会听证，这两个都是很明确的事件风险。我认为英伟达真正的变盘点，可能就是17号的财报。既然最大量的这根K线已经失守，君子不立危墙之下，先离场出局，或者长线先减仓，我觉得这是更合适的应对。 那下一个价位我看哪里？如果这个位阶被有效跌破，从周线来看，这里就很接近一个典型的M头。按1:1去看，大概会来到140附近。回到日线看，也差不多就是下方前期压力位那个区域。所以现在英伟达，我不认为能进场操作；真要考虑再加仓，我会等它回到140左右再说。

特朗普、伊朗、各国调解人这些宏观戏码，普通小散就别瞎凑热闹了，旁边看看得了。现在半导体板块是全线回调，费城半导体指数挑战250日均线失败后回落，情绪又被暴力加息预期、AI监管的政治因素、再加上巨头们巨量发债一起压下去。英伟达这次不只是跟跌，还是拖累板块的那个。 虽然今天也不是完全没利好。TSM公布月度营收，10月销售额年增60%，说明AI需求依然旺盛，TSM股价也难得逆市涨了一下——以前每次月度营收日都跌。但英伟达这边还是继续向下俯冲，170都跌破了，美银还把它移出投资名单。华尔街嘛，真的够现实。 短线我就看一个关键位：164美元附近。如果这里能获得承接，反抽有望逐步修复到180—185美元区域，也就是把周一跳空低开留下来的缺口先补一补。但如果164都跌破了，后面反抽又收不回，那这波跌势大概率还没完，往150—140区域去找支撑也不是没可能。 现在短期RSI已经是严重超卖了，但我还是那句话，在重大宏观利空面前，技术面可以暂时失效。超卖，不一定代表见底。别一看到指标就觉得抄底稳赢，没那么简单。 我昨天没有加仓，所以今天看它继续跌，心情也没有太大波澜，已经彻底躺平了。昨天加了仓的朋友，可能会比较煎熬，那就先忍着吧，至少忍到下周财报和国会听证会再说。现在那些做空媒体跟秃鹫一样，各种小作文乱飞，任何坏消息都会被放大成抛售理由。 路透说股东提起集体诉讼，指控英伟达和黄仁勋隐瞒相关关系及潜在风险、误导投资者；The Information这种空头造谣大本营又说，猎头公司已经开始物色潜在CEO人选，以防董事会一旦决定撤换老黄时可以马上顶上。听着就很扯蛋，但现在就是在风口浪尖上，舆论会继续压情绪。我也怀疑华尔街是在借这些利空做这次抛售。 我主观上还是不相信董事会会蠢到把老黄开掉。但政治博弈下面，什么情况都有可能发生。所以我的态度很简单：只要黄仁勋还继续当CEO，我就继续拿着；如果真把老黄换掉，除非换成马斯克来当CEO，否则我就一键清仓英伟达，彻底退出。

真正让我觉得机构现在担心的，其实就两件事。 第一，很多人以为黄仁勋和扎克伯格一样，在公司里有不可动摇的绝对控制权。事实恰恰相反。按最新股东委托书，他个人持股大约只有 3.58%，没有任何超级投票权；公司细则也写得很清楚，在任董事过半数赞成，就可以解除高管职务。也就是说，纯法律程序上，他的去留就是董事会怎么评估这次事件对公司的实际影响。 但“有权换人”和“已经准备换人”，完全是两回事。对成熟投资人来说，判断创始人危机，先看两点：谁能程序上决定他的去留；如果他真走了，谁能接手。英伟达现在最麻烦的地方就在第二点——它几乎没有经过验证的接班人。黄仁勋自己都说过，内部有多达 60 位核心高管直接向他一个人汇报。这个架构平时效率很高，但也意味着权力交接极难。今天真换一个人，谁来协调这 60 个团队？谁来拍板下一代产品架构优先级？所以站在投资角度，我不会把“换掉 CEO”当成基准预期。董事会不会轻易做这种近乎自我瓦解式的决定。 第二，为什么他要赶在上周末突然公开认错，而且要抢在明年 1 月新一届国会就任之前处理这件事？因为真正要命的，根本不是婚外情本身，而是它有没有延伸到商业合规层面。涉事当事人曾在新加坡数据中心公司 Megaspeed 任高管，而这家公司采购的数十亿美元英伟达芯片最终部署去了哪里，本来就在美方监管视线里。把两件事放在一起，董事会和独立调查真正要查清楚的，是这段关系有没有按规定披露、处理这笔巨额业务时有没有利益冲突、公司原有的出口管制审查流程有没有被正常执行。 所以我一直说，事情必须一分为二地看。如果仅仅停留在婚外情本身，董事会大概率不会主动动他。现在预测市场里，押注黄仁勋留任的概率，依然大概在 70% 到 80% 左右。真正的雷区只有一条：如果司法部或独立调查最终认定，他在 Megaspeed 那笔 48 亿美元 GPU 采购里利用职权绕过了出口管制，甚至涉及技术机密外泄，那性质就变了，直接触碰国家安全和刑事红线，董事会才可能被迫要求他辞职。 而且这件事还有一个很多散户没看懂、但非常关键的外部时间线。现在国会给出的还是闭门简报，不是传票，也不是全美直播的公开听证，这说明事情目前还在一个“就事论事、内部厘清”的受控框架里。问题是，这个温和窗口期很短。一旦拖到明年 1 月，新一届国会就任，委员会主导权一旦变化，这件事就很可能被彻底政治化。到那时，英伟达面对的可能就不是闭门解释，而是更强的国会传票、公开质询和被无限放大的政治议题。所以黄仁勋和董事会才会在 11 月 8 日快速公开回应、同步启动第三方独立调查，本质上就是要赶在 11 月 18 日简报节点前，尽快拿出一份经得起检验的结论，把事情尽量控制在有限范围内。 如果这件事一直拖，甚至调查出现不利线索，最坏剧本也从来不是创始人个人声誉受损，而是合规调查对英伟达算力商业模式的链条式打击。第一层，是合规冻结——如果认定客户确实存在绕过出口管制漏洞，美国商务部完全可能全面收紧审查，临时冻结英伟达对中东、东南亚等敏感区域次级云厂商的出货许可。第二层，是沉没成本——海外算力中心订单一旦被迫搁置，之前为了满足需求准备的代工产能和供应链投入，就会在短期内转成存货和资产减值压力。第三层，是资本市场的信心踩踏——微软、Meta、谷歌这些大客户，本来就在看 AI 基础设施投入产出比，如果硬件龙头陷入监管泥潭，它们完全可能顺势放缓下一代芯片采购。到那一步，就是“业绩增速放缓 + 地缘监管折价”的典型戴维斯双杀。 但把情绪剥离掉，回到基本盘，我认为下面其实有两道很强的支撑。第一，大模型竞赛没有暂停键，云厂商对算力的刚性需求，不可能在技术迭代关键周期突然停掉。第二，英伟达近二十年形成的 CUDA 软件生态和全栈互联能力，市场上没有任何竞品能在两三年内做出同等规模的平替。只要芯片物理层面没有被坐实违规外泄，全球核心算力的基本盘就不会崩。 再看估值。经历这轮抛售之后，英伟达的 TTM P/E 已经被砸到大约 22 到 24 倍，Forward P/E 甚至只有 14 到 15 倍。这个位置，明显低于它过去十年估值中位数，也已经低于可口可乐、沃尔玛这类防御型消费股。换句话说，市场在很短时间里，已经用极苛刻的价格，提前消化了“地缘审查 + 管理层风波”的极悲观预期。 所以我现在更接近的判断，不是基准预期里的换帅剧本，而是黄仁勋留任、市场重新定价关键人物风险。真正更稳健的多头观察前提也很明确：芯片物理层面没有被坐实违规外泄，问题能被独立调查限定在个人层面。 接下来别拍脑袋，盯两个验证节点就够了。第一个是 11 月 17 日美东盘后财报，看数据中心收入、下一季度指引，以及管理层有没有量化出口审查对出货的影响。第二个是 11 月 18 日国会闭门简报后各方怎么定调，独立调查能不能拿出经得起检验的结论。 在美股历史上，当一家有技术护城河的垄断型巨头，因为突发性的外部非经营事件被砸到历史低位附近时，往往既是风险暴露最充分的时候，也是在孕育一个高性价比的观察窗口。英伟达这次，在我看来更像后者——但前提是，最后别坐实那条红线。

英伟达今天跌得也比较多。我这里只是引用一下报道内容，没有任何结论：自2023年以来，至少有75亿美元的英伟达硬件，通过一个和这位商界人士有关联的网络公司流入了中国。这个事情真正的风险重点，不在私生活，在export control和合规。 接下来就看两件事：第一，国会会不会正式立案调查；第二，财报。这个结果出来之前，我自己的态度不是立刻看多或看空，而是先别满仓、别重仓。你有现金，跌的时候去买；涨的时候，不要去追。

我而家对NVDA真系仲系观察期，唔敢讲死。成个市场仲喺发酵黄仁勋呢单嘢。佢承认咗婚外情，但某程度上系承认小唔承认大；真正关键系，11月18日上国会做听证之后，美国政府会唔会有后续调查，甚至展开司法案件。呢个位，未知道，真系未知道。 第二，就系公司治理层面，变数太多，搞到人好头痕。黄仁勋会唔会继续喺NVIDIA身居要职，继续做CEO，定系被革职、被解雇？呢件事对NVIDIA究竟系好定坏，对AI发展系好定坏，我现阶段唔敢斩钉截铁。如果NVIDIA踢走佢，某程度上系有大条道理，因为你要切割公司利益同政治风险；但如果唔踢走，又可能有助稳定军心、稳定形象。问题系，你就等于抱住一个高政治风险。风险如果突然厘清，股价未必再受压；但亦完全有可能继续跌，因为一连串法律诉讼仲未完。 再讲返纯商业，撇除八卦面，其实NVIDIA同黄仁勋本身已经面临股东控诉。有人喺美国加州联邦法院告黄仁勋同NVIDIA，核心意思好简单：你冇披露同中国相关嘅潜在国家风险，而呢个又系重大风险。上市公司有重大风险，本身就应该披露。依家股价又跌过，于是就一石激起千层浪，一堆律师行趁你病攞你命。你可以想像，NVIDIA而家好似森林入面一只受伤嘅动物，周围啲猛兽都想扑埋去。加埋NVIDIA自己都有委员会喺度调查黄仁勋，结果未出，全部都系不确定性。 仲有一点，之前已经有间沽空机构Coupler出过声。佢哋去年已经警告过，黄仁勋身边呢单事可能有国家安全问题；之后又写咗一份40页报告，详细讲点样涉及呢啲风险，而近期《纽约时报》同《华尔街日报》都引述过呢份报告。咁市场而家自然会问：如果一早有人讲咗，你哋点解之前冇处理？件事就更加麻烦。 但你知我啦，我最关注始终唔系八卦，而系对中美关系、地缘政治会有咩影响。美国会唔会因为呢单嘢，更加收紧相关科技出口政策？会唔会更加认真去睇帮中国走私嘅地区？呢啲先系我觉得后续最值得观察嘅位。因为如果真系收紧，受影响嘅未必只系NVIDIA，成个AI板块都可能要重新定价。 暂时睇，昨日都系比较似得NVIDIA自己跌，未至于拖冧成个大市反弹。至于佢啲老友会唔会受惠，例如AMD会唔会因为NVIDIA受影响而更快攞到市场分配，呢啲可以观察，但我而家唔会讲到好实。 所以现阶段我只会睇两件事：第一，11月18日国会听证之后，美国政府有冇后续调查或者司法行动；第二，NVIDIA最终会唔会撤换黄仁勋。呢两个位未厘清之前，我对NVDA就系高度不确定，继续观察。