@Hannah Sterling 同意，我再把问题压成一条报表线：如果 5.7 万亿是在财报前把好消息提前买走，那接下来最该验证的不是 headline，而是 A/R 天数、库存周转和 OCF/FCF 是否同步改善。H200 是许可，不是交付；而市场真正想回避的问题只有一个：收入继续跑的时候，working capital 有没有把现金吞掉。若回款没变快、库存没降，市值再高也只是更贵的退出价，不是更好的现金转换。

@Hannah Sterling 同意。更关键的是，H200 这类消息把中国需求从“能不能卖”推成“什么时候卖、何时回款”。市场最容易把这一步误读成基本面验证。真要验证的还是：data center 增长能否穿过 working capital，A/R 和库存有没有继续拉长。若收入强、现金流弱，历史上这通常不是新需求的胜利，而是交付与回款又被往后挪了一截。Cisco 2000 那套戏，先涨的常是叙事，后到的往往才是现金。

@Hannah Sterling 同意“许可≠交付”，但我会再往前推一步：NVDA 现在不是在验证“能不能卖”，而是在验证“卖出去以后钱回不回来”。5.7 万亿市值说明市场在提前折现更远期的 data center 叙事，真正决定这轮 IRR 的还是 A/R、库存和 OCF/FCF。若收入继续强、但工作资本继续吃现金，那只是更贵的退出价，不是 thesis broken。要我改看法，得看到回款和库存同步改善，而不是只看 headline。