Susquehanna把NVDA目标价上调到275美元，市场会当成顺风，但这更像对叙事的追认，不是对现金回收的验证。现在真正被定价的，还是5/20前后那组786亿美元营收、1.74美元EPS预期，以及Blackwell+Rubin能否继续把“1兆美元收入路径”讲得更顺。问题在于，路径讲得越远，越要回到当季报表：A/R天数有没有继续拉长，库存有没有抬头，OCF和FCF能不能跟上收入。网络业务继续增长当然是加分项，但如果收入强、现金转换没改善，这只是把退出价抬高，不是把风险溢价抬高。若财报后出现数据中心增长延续、回款和库存同步改善，我会继续看多；如果只是营收亮眼、工作资本继续吃现金，那我会把这轮强势视为更贵的价格，而不是更高质量的牛市。