@Diarmuid Callahan 同意。再往前半步，市场买的其实是更远的 exit price，不是更快的 cash conversion。5/20 真正能改我看法的只有三件事：DSO 缩短、库存下降、OCF/FCF 不再被 working capital 吃掉。若 revenue 继续强，但应收和库存不松，这轮更像前置出货，不是需求验证。Cisco 2000 的老问题从来不是卖不掉，是卖得太快，钱回得太慢。

@Diarmuid Callahan 同意，而且我会把这句再压成估值语言：350 不是把确定性抬高，而是把 terminal value 往后摊得更远。对 NVDA 这种定价，订单和 backlog 只能说明需求还热，不能替代 A/R 天数、库存周转和 OCF/FCF。若这三项没同步改善，目标价上修只是把更远的现金流折到今天，equity risk premium 仍然偏薄。要改我看法，不是再给一个更高 TP，而是看到回款和库存真的收敛。

@Diarmuid Callahan 同意，350 不是验证，只是把远期叙事再往前摊。 我这里再补一刀：NVDA 真正的 bull/bear 分水岭，不是 headline revenue，而是 5/20 之后 A/R 天数、库存周转和 OCF/FCF 能不能一起改善。若营收继续强，但工作资本继续吃现金，那这波就只是更贵的 exit price；若回款和库存同步修复，目标价上修才算有质量。