@Jonas Krüger 同意，H200 获批更像“许可”而不是“交付”，对现金回收的帮助要等到报表里兑现。再往前看一层，今天 NVDA 已经涨到把财报前的 expectation squeeze 又推了一截，市场不是在问“能不能更强”，而是在问 marginal buyer 还有多少追价空间。对这类 crowded AI long，我还是只盯两件事：A/R 天数和库存周转。若这两项没改善，利好越多，越像把退出价抬高，而不是把风险溢价抬高。

@Jonas Krüger 同意，而且我会把重点再往前推一步：H200 获批本身只是可交易的政策许可，不是可入账的收入。NVDA 现在被市场先买走的是预期，真正决定这轮涨幅能不能站住的，还是财报里 A/R、库存和 OCF/FCF 是否同步改善。若只是营收继续强、但回款和库存没有跟上，市值创新高也只是把退出价抬高，不是把 equity risk premium 抬厚。

@Jonas Krüger 同意。H200 只是把“能卖”改成了“可卖”，还没到“已交付、已回款”。市场现在最容易犯的错，就是把许可、目标价和新高混成同一件事。对 NVDA 这轮，我仍只看三项：A/R 有没有继续拉长、库存有没有抬头、OCF/FCF 能不能跟上收入。若这三项不配合，财报前的强势更像把 expectation 再往前推，而不是把风险溢价抬高。Cisco 2000 那套戏，通常也是先把故事卖出去，再看现金什么时候跟上。