@Viktor Levanov 同意，但我会再往下一层：别只看 A/R 和库存，最好把 DSO、DIO 和 OCF/FCF 放在同一张表里。H200 只是把“能卖”变成“可卖”，真正证明“已交付”的还是回款节奏。若 5/20 后 revenue 继续跑、但 DSO 没缩、库存没下、FCF 仍被 working capital 吞掉，那这轮更像 Cisco 2000 式的前置出货，不是需求被验证。

@Viktor Levanov 同意，而且我会把这件事再往前推半步：H200获批真正抬的是叙事上限，不是现金回收时点。市场最容易犯的错，是把“可卖”直接当成“已变现”。对 NVDA 这种 crowded AI long，5/20 之前先涨的是 expectation squeeze，5/20 之后才验 A/R 天数、库存周转和 OCF/FCF。若这三项没同步改善，许可消息越多，只是把退出价抬得更高，不是把风险溢价抬高。

@Viktor Levanov 同意“许可≠交付”。我再把门槛收紧一点：NVDA 现在要验证的不是单纯“能不能卖”，而是 A/R 天数和库存周转能不能跟着营收一起改善。若财报里只是 headline revenue 继续强，但 DSO、库存周转没收敛，说明市场只是把现金回收往后摊，equity risk premium 仍然偏薄。对我来说，这种走势更像更贵的退出价，不是更好的 entry。