SNOW

Snowflake 我之前有一集用树头讲过佢业绩。你以为佢一定会中招，当佢系𠮶啲 AI platform？唔系。因为佢好多产品反而系 embed 咗 AI 入去，呢啲系会赚钱嘅。

我觉得SNOW唯一、也是最大的问题，就是估值偏高，远期市盈率153。

数据分析是我个人比较了解的领域，所以我看中 Snowflake。之前市场担忧无非几件事：AI 威胁、企业预算有限，Snow 的增量又主要靠老用户，以及 Databricks 竞争。这个担忧当然合理，但我自己有两个不一样的看法。第一，所谓 AI 威胁，本质上是市场在拿现在的软件，去跟未来的 AI 做比较，我觉得这个不合理。Snow 这波能有不俗表现，很大一部分就是管理层对 AI 变化应对得很快。新任 CEO Rama 是技术出身，也做过 AI 初创，数据分析本身又是 AI 最容易落地的领域之一，事实证明公司确实做了快速且大量的调整，业绩也在回暖。第二，我认为华尔街分析师低估了它的增长。大家总觉得预算有限，企业不会单纯为了 AI 数据分析多付钱。但这恰恰是分析师局限：他们最看重收入和利润，就以为企业决策者也只这么想。实际并非如此，企业更看重的是，你有没有真正带来价值。

最近 Snowflake 大家也看到了，成绩跟数字又再次往上调，真的非常强。直接总结它：最厉害的一环就是在做 AI 的协作，而且它有让客户相信，资料放在他们这边没什么太大问题。 另外一个我觉得蛮重要的情报是，他们的预设模式其实毛利不错。就是 Router 放在公司这边，让 Snowflake 去决定你这个问题、这个需求要用哪一个模型处理。简单讲，可能客户一个 request 付 10 块，实际上只花 5 块，那中间这 5 块就是它赚到的。

最后我得承认啊，这次我被SNOW打脸了。原本我觉得财报后有60%概率会跌，主要是股价在高位、估值偏贵，再加上前几周AMD、Cisco、Marvel那种超预期但sell the news的剧本，我担心它也逃不过。但我错在太看重估值和宏观风险，低估了Snow把基本面拉到炸裂的能力。这份财报真的是碾压级：产品收入+37%，而且是连续第三季加速；EPS 0.62，预期才0.45；营收大超预期；全年产品收入指引上调到60.7亿，运营利润率也上调。最关键是管理层直接说，AI产品贡献了大约一半的加速，主力就是Coco和Cowork。这代表AI变现是真的，而且已经成为增长主引擎。超预期、连续加速、指引上调、AI兑现，市场最想看的它全给了。

SNOW其实也是同样的哈，如果大家想在盘后去上车布局，可以看昨天尾盘30分钟级别。之前SNOW一直都是资金青色流出，但昨天尾盘其实已经到达了价值挖地区间，这里就已经给到咱们一个埋伏信号了。

SNOW这份财报确实有点像在验证它的 AI story：0.62美元，整体都超预期，全年产品营收成长指引也上调到年比+36%，剩余履约义务90亿美元、年增30%。但老实说，增速是不错，盘后直接涨20个点还是太夸张了。DELL那个印钞机赚那么多钱，股价都没它涨得多。更像是财报前很多人买了空头保护头寸，财报后 short covering 把涨幅放大了。

SNOW这支标的呢，机构在9月份已经把目标价从300调到375了。并且它属于这5只里面，抗风险属性比较强、最不容易被加息杀穿的标的哈。 所以呢，它可能走势不是最猛的那个，但是我觉得它的防御性，应该是在这5只里面最佳的。 如果说想要考虑去上车呢，我们可以去博弈一下这个结构9的高点，也是这条粉色线附近的位置，也就是321左右。到这个区间的话呢，可以考虑去低吸。

我认为下周三财报，最关键的数字，还是产品收入增速。因为从背景上看，上个季度 Snowflake 的产品收入增速已经加速到 34%，这个其实还是比较强的。净收入流程率 126%，也说明老客户不但没有流失，还在花更多的钱。背后的引擎，就是我刚才提到的 Cortex，特别是它的 AI 编程助手 Coco，上线之后带来了历史上最强的环比增长。再加上它刚刚跟 AWS 签了 60 亿美金、5 年的大单，这个我觉得就是对它 AI 战略最强的背书。 所以综合起来看，我觉得它的基本面是在改善的。但是，估值和宏观，加上下周这个财报节点，我认为对它来说是一个大坎。因为以目前这个股价，它需要的不是一份优秀、只是击败市场预期的财报，它需要的是一份惊艳的财报。只有非常惊艳、碾压式的财报，才有可能带动它的股价继续往上涨。 所以我对 Snowflake 还是持一个比较谨慎的态度。单从概率角度，我个人觉得，可能 60% 的概率会下跌，只有 40% 的概率会继续上涨。大家要小心。

SNOW 就是做 Data、Data Management，都是沿著20天线上，很强，真系非常非常强。再加上名牌效应，曾经好像巴棍买过，如果冇记错——好，不过唔系巴棍买的，继续。7月的时候提过，这股票很高，结果更加高。

SNOW 我们是在这边买的，大概就在这，突破前高之后右侧买入了，现在盈利10%左右。

这就是我们看好 SNOW 的核心逻辑：它不需要押注哪家模型最终胜出，它押注的是——模型会越来越多，价格会越来越便宜，调用会越来越频繁；而企业对数据治理和统一管控的需求，只会越来越强。 基于这个判断，买入位置我会分成三个区间来看。 290到310美元：预期比较满，赔率一般，容错空间小。 260到280美元：相对合理的价格，如果 AI 使用数据没有走弱，这个区间的赔率会好很多。 220到250美元：估值压力明显减小，可以考虑加仓，但前提是基本面没有变坏，而不是单纯因为跌了。 当然，风险也很清楚。第一个就是，AI 用量变成真金白银的速度，可能比大家想像的慢。财报里上万个 AI 使用帐户确实亮眼，但很多企业现在还在概念验证，或者小范围试用。按 Snowflake 的用量计费模式，试用阶段产生的收入其实微乎其微。若企业从「试一试」走到「大规模、高频使用」的速度比预期慢，收入增速就很难撑得住现在这个估值。

SNOW其实我觉得重点就两个。第一个，它在这个位置一直是横盘盘整，但盘整过程里面，缺口下沿这个位置，也就是256，一直没有被破掉。虽然上面也还没有突破哈，但下方守得住，这里就可以先看成是一个比较强的支撑。尤其你看现在大盘急跌的情况下，它都还没有把这个缺口下沿跌破，那这种走法本身就说明，它是相对强于大盘的。 第二个，就是当下这一段探下来之后，接下来就去看262到265这个缺口支撑区间。只要它在这个区间能够止跌、起稳哈，如果资金又像前面一样重新流入，那这里其实又可以去博弈一个T+0，目标先看打到结构9的高点附近，也就是274左右。 所以现在不是说它已经突破了，而是下面支撑还没坏，先看支撑是否有效；支撑有效、资金回流，再去看上面的空间。

呢只我中间其实早咗进场，stop loss 咗一次，俾佢震走咗一次。咁但系上个星期五突破嘅时候，我都系买返。 主要系幸好有 spot 到呢个 setup。因为我见到成个 group 其实都有 setup，去到出现 rotation 嘅时候，再睇到佢上星期五真系突破，我就跟。始终我之前已经做咗 research study 呢只嘢，基本面我系明白嘅：佢系一个云数据平台，喺而家 AI engine 爆发嘅时期，系一个重要角色，会受惠。

我未有 SNOW，但我有留意。呢个 Cup and Handle setup，其实日线图会更加容易睇到；再加上之前 earnings 咁强，都系有原因，所以我会 keep住 watch。

第二，看数据平台。SNOW的逻辑不是单纯蹭AI，不是讲个AI故事就完了。企业AI要真正落地，前提一定是先有干净、统一、可治理的数据底座；没有数据，智能体就是空转，这个逻辑我觉得很清楚。 再看最近的验证，SNOW上调了全年产品收入预期，而且还跟AWS签了5年60亿美元的合作协议。这个动作说明什么？说明企业AI workload已经不是PPT里的东西了，开始真实拉动数据云消耗了。

就好像 Snow 一样，强行跌下去，不够一个月最高又去到 280 元。你这样也说不升的话，我就真的没话好说了。

SNOW 这个东西我最近有在写，结果还吸引到 Snowflake 的员工来跟我分享一下，感谢这位兄弟。它大概就是，使用者在 Snowflake 上面丢一个问题，问题丢去 LLM 处理，后面真的要梳理、爬资料的时候，就会用到他们自己的 DataLake 跟里面内建模型，所以这一段钱是他赚的。只是中间也有一块费用要付给 LLM，那像这些 data layer，或中间软体层的东西，就有机会变成它的一个损益。

我们当时其实非常看好 Snowflake 这次财报，之前也在 MetalPro 上发布了我们的看法。结果这公司本周就彻底爆发了，财报后两天直接大涨了40%几。 这次提速最重要的引擎，我觉得就是 Cortex Code 和 Snowflake Intelligence 这两个 AI 工具。Cortex Code 是帮助工程师在 Snowflake 数据库中写代码的 AI 应用；Snowflake Intelligence 则是 Snowflake 版本的 AI agent。关键是，这两项 AI 工具已经开始为公司贡献收入，并且在推动客户增长。 再看财报数据，过去一年，Snowflake 超过100万美元的大客户达到了779名，同比增长29%。这个信号其实很清楚：老用户不仅没有松动，反而在更大手笔地花钱。

我自己会觉得，SNOW 嘅公平价值，大概就系 230 到 265 呢个区间。其实呢个位，已经几接近一啲比较乐观嘅投行——例如瑞银——出嘅目标价。某程度上讲，呢个价格都已经 price in 咗高成长性，同埋某程度上 AI 嘅故事。 如果你话要去到极度乐观嘅价格，265 到 290 以上，其实真系得好少投行会畀到呢种 scenario。包括而家最乐观𠮶间，都只系得一间，严格讲都唔算传统投行，就系 HSBC，汇丰证券。 所以我会觉得，Snow 短期来讲应该仲有动能。好细个证据就系，当佢之前冲咗三十几个 percent，理论上应该系有回吐指望嘅，但佢唔单止冇，反而再用更加明显嘅百分比向上。呢样其实都几明示，先唔理 fundamental，净系讲短线动能，佢应该都系相对比较强势，仲有机会收复一部分失地。 但如果万一真系连汇丰𠮶个最乐观嘅价格都去到，即系 280 到 290 呢啲水平，我觉得就真系开始偏贵。到时如果你过咗𠮶个价钱先去做，咁就有机会系摸顶。

Snow大涨后，软件股也算恢复元气了。Snowflake一季度财报，营收13.9亿，同比增长33%；过去12个月，产品收入超过100万的客户数量达到779家。周四涨了36%，周五还能接着涨6.86%，可见这波业绩后大涨不是在出货，因此还是看高一线。

真正的催化剂，其实就是 Snowflake 这份财报。 而且这次不是那种泛泛的 beat，一眼看过去就是非常非常炸裂：营收和 EPS 全面超预期，第二季度的直营也远超华尔街共识。更关键的是，财报里有一个数字，直接把整个企业 AI 的叙事重新点燃了——AI 客户数从上季度的 9100，一口气暴增到 13600，一个季度增长 50%。 所以这次市场不是随便兴奋一下，是 Snowflake 自己把企业 AI 这条线又打亮了。

SNOW可以拿吗？乐意拿你就再拿一拿。因为现在也不知道资金流向这个行业会留多长时间，乐意拿就拿一拿。但是我没有，我也不准备现在买。

Snowflake自己升了三成六，除了令到大家气氛好咗、追回 Microsoft 之外，仲有 Panacea。 其实 AI 并冇消灭呢啲 SaaS 嘅需求。反而系企业见到，之后会有呢啲工具，就会觉得：咁我哋其实可以做多啲事，可能反而发展出更加多软件应用场景。 所以原来呢啲 AI 公司嘅资本开支，喺软件身上系冇大减，反而可能系增加咗。睇 Snowflake 业绩就见到，佢系大超预期，自己又加咗一啲钱入去，同 AWS 服务采购嘅承诺。 结果成个市场就觉得，我哋之前好惊 AI 发展会削减传统 SaaS 预算，宁愿买 NVIDIA GPU，其实原来唔系。 如果而家用一个乐观逻辑去睇，最初我哋炒、抢嘅都系 GPU；接住就去到 Data；而家去到 Data 嘅基建；到最后落入嘅，就系 Apps 嘅应用。

Snowflake这份财报，几乎可以用炸裂来形容。营收、每股收益都远超预期，更让市场惊喜的是，公司还上调了全年指引，增幅上调了近5个百分点。 我觉得这份财报，至少释放了三个非常明确的信号。 第一个信号：AI不仅没有吞噬软件，反而让Snowflake的业务量价齐升。财报显示，公司未来收入的确定性正在持续增强；客户净流存率甚至来到126%，同样创下历史新高。这说明什么？说明客户不但没有因为AI的出现而减少对Snowflake的使用，反而还在持续增加投入。更关键的是，公司调整后自由现金流利润率达到19.1%，同比提升2.1个百分点。这其实是直接击碎了市场此前那种悲观预期——觉得AI只会增加软件公司的成本，不会带来收入增长。 第二个信号：60亿美元的AWS订单，基本确认了Snowflake在AI时代「数据水电」的地位。对市场来说，这份订单的意义远不止是一笔大额采购。因为企业要发展AI，前提就是先把数据管好、打通、安全化，而Snowflake正是企业数据的中枢。企业的AI模型必须基于Snowflake的数据平台运行。这份订单的含义就在于，Snowflake已经成为企业发展AI绕不开的基础设施。 第三个信号：收购NATOMO，让Snowflake从数据平台进一步升级成为AI智能体操作系统，也让市场看到了Snowflake在AI时代更长期的增长潜力。

这个地方我的看法仍旧是：我还是不动，仍旧不动。 为什么不多？因为从前瞻估值水平来看，它现在这个市价就是严重高估，一直以来都是严重高估。 所以这就是一只高风险、高波动的股票。本人我在这里跟大家讲，昨天问的朋友实在太多了，今天就统一给大家带一下：我个人给大家的建议是，尽量在这只股票上，大家不要把它想得太美好。

Snowflake 这一次营收成长率达到 34%，而且连续三季都有加速，之前大概是 20 级，现在已经变成 30 级。那如果今天已经超过 30，其实就代表我今天处在的是一个增长非常大的产业赛道上面。 我们看这一类 SaaS 股、软体股，最常看的就是流存率、剩余履约义务 RPO 这些。Snowflake 这些指标都比上一季持续改善跟提升，代表这家公司未来的营收可持续性其实也是非常强的。 那你去看 Snowflake 现在的成长动能，最重要的一个产品就是 Cortex，就是写代码的，AI 程式码代理人。这一次财报里面还有一个很重要的消息，就是他宣布跟亚马逊 AWS 签了一份五年 60 亿美元的新合约，这个金额超过 2023 年旧合约的两倍以上。 所以 Snowflake 自己也知道，他今天的优势是什么：我可以用更低的成本去使用我的基础建设，然后我的多云、中立定位，也可以让那些不想被绑定的客户有选择性，保有自己独立的价值。 但是我觉得，跳涨之后，像 Snowflake 也是一样，你今天在这边有没有可能直接去挑战前高？我觉得机率是比较低的。可是你今天站上连线之后，在这边做震荡，他可以延续上涨格局，那这边就是一个风险可控的位置。所以你不需要在跳涨 30% 的时候去追高。

短期看，单日36%的涨幅，要完全消化，肯定是有回调压力的。 但长期看，60亿 AWS 大单，基本把 5 年增长的确定性先锁住了。再往后看，AI-Agent 爆发，带来的是数据消费量的指数级增长，而 Snowflake 正好就坐在这条链路一个喉咙的位置。 所以这个票，我觉得短期波动归波动，长期逻辑还是在。

我会这样看，不能因为这60亿AWS合作不是营收，就把它当纯PR。第一，五年砸60亿美元在基建上，这种级别的承诺，管理层如果对未来成长没信心，等于自己先压利润空间。第二，这也不是从零开始，Snowflake在AWS Marketplace历史累计销售额本来就已经超过70亿美元。 但真正推股价上去的，我觉得还是核心业务重新加速：管理层上修全年预测，而且不是单季爆发，是连续几季动能回升。 所以后面两到四季，我就盯这几个数：产品营收年增率能不能维持在30个百分点左右或以上；58.4亿美元全年预测还有没有再上修空间；NRR能不能守在125个百分点上下甚至继续往上。讲白一点，市场现在开始相信Snowflake不只是数据平台，而是企业AI落地里很重要的数据与运算协调层之一。这个逻辑现在有初步数字支撑，但后面还要继续验证。

Snowflake 爆了 30%，现在这么急的爆升，你就要小心点。如果你没有基本面、没有研究，这些升幅就未必是你认知范围内的钱。现在都到了阻力，我觉得可以先减半。爆了我都会减仓，因为我们赚的钱是认知范围以外的钱，你赚了是很危险的。

Snowflake 为什么会涨，其实很简单，就是它这个位置、这个不可替代性还是蛮强的啊。 它有数据优势。你想 AI 干活的时候，它要调企业的客户数据、订单数据、财务数据，对吧？Snowflake 正好就卡在这一层。 所以这次财报其实告诉我们，它已经变成 AI 时代、企业 AI 里面的数据控制层了。也就是说，它变成基础设施的一环了，很重要啊。 我们群里面有个朋友很厉害，发财报前就看好这只股票，买了正股又买期权，然后吃到百分之三十几的上涨。现在又多了一家 Snow，这家公司都还是可以的啊，还是可以的。

说回 Snowflake，长期五年期的合作协议，五年 60 亿，平均一年要花 12 亿去买 AWS 服务。 但这其实也反映另外一个点：现在不是只有 GPU 要抢，CPU 其实也很重要。

最亮眼的还是 Snowflake，盘后直接飙 32%，真的吓死人。这份财报当然不错：QE 营收 13.9 亿美元、同比增长 33%，调整后 EPS 39 美分，也好于预期的 32 美分；剩余履约义务 92.11、同比增长 38%，本季度净新增 616 位客户、同比增长 38%，还上调了全年营收指引。 但股价一下子飙这么多，我真的会想：是不是大家搞错了，把「Snowflake 未来 5 年要向 AWS 承诺投 60 亿美元做 AI 支出」，看成了「亚马逊要向 Snowflake 投 60 亿」？方向其实是反过来的。

我也没想到居然是 SNOW，好吧，这个是有点厉害了。其他那么多公司财报其实都不差，它财报也不差了，好吧，不过它毕竟还是一个总体亏损、市值只有 600 亿的股票。今天直接走完这 30%，后续会怎么样真的不好说，我暂时还是不相信市场能疯狂到这种地步。SNOW 激昂起来，我们就先看看后续价格区间在哪，再去做分析。

SNOW 财报这里我觉得不用买一百股再卖下周 180 的 call。真能承受这个行情，不如直接试 vertical，就赌财报这一把。不要去买长期，也不用先讲长期看好不看好的故事；185 call 加 200 covered call 这种结构就够了，不用拿股票。

SNOW 我会比较小心。它是典型的软件股，财报前景不稳定，期权市场又看空。综合下来，我更担心它的下行风险会更大一点。

SNOW 现在就盯176到180这段。如果未来三天不能把176突破，建议减一点仓、先止盈；能突破再右侧加仓会更安全。这里冲不过又回落的话，就等它调到156左右再考虑。

SNOW 我不太推荐。Snowflake 的功能未来被 AI 取代也很容易，所以软件提前布局不是随便买，像 Snowflake 这种我觉得就不太好。

SNOW 是财报前最值得盯的 AI 数据云线索：企业 AI 一旦落地，就会消耗企业数据云资源。重点看产品收入能不能超指引上限、RPU 是否维持高位、管理层是否确认 AI 工作负载推升用量。若三点兑现，SNOW 就有机会被重新定价；风险是 Dataprox 持续抢份额。

SNOW 这只呢，短时间内我其实不太介意去碰啊，风险相对来说比较高。除非它能站上去，再往上看一波，166要突破了才有可能往194去看；你说要到200以上，我觉得这一波很难啊。所以至少现在不用那么着急，先观察一下，这种打算可能会比较安全一点啊。

Snowflake不看好。深套那也没辙，我在节目里面说 SaaS、说 Software，说了怎么也都有大半年了吧。我就觉得不看好这一类的，这个行业我都不看好。

SNOW 这边反而是放量的，因为刚刚 IGV 那边确实放量了，所以这边上去的幅度要看够不够看。That's actually a nice move，9% to the upside，9% 还是不错的。今天看 SNOW，走势 pretty strong，pretty strong，还有交易量。

SNOW大家可以看到，跟刚刚PLTR那边长得基本上是一样的，都是开盘在抛售。只是这一边已经开始有买盘进去，但没有这么猛。另一个风险就是增发，如果私人信贷那边出问题，特别是借给这些软件应用公司的，But much of the same story here.

Snowflake 今天又是新低。不是历史新低啊，不是历史新低，就是这一轮大回调开始之后的新低。整体走势让人看着比较难度比较大，难度比较大。

CRM、Snowflake 这些SaaS，过去这一周两周市场下跌的时候，股价也没有进一步回落，对吧，反正都一样，都有这么一段时间的反弹。 但是昨天人家说完 agent 这个东西之后，我不知道 agent 到底什么意思，大概就是说它能够帮你在电脑里面完成多软件、多方向、更复杂的功能，类似你个人的虚拟私人小助理。自从看完这个之后，我觉得这个 SaaS 要不就也先算了，就别再折腾它了。

SNOW 本来图形就比 CRM 好看一点，因为 CRM 跟 Snow 走的图形有点不一样。Snow 也回落了不少，但跟 CRM 不同的地方是，如果它在这一边只是跌的话，其实还是 higher low，cause you're still climbing up to the upside，而且前面是有 higher high 的。

比如 Snowflake 这种数据分析公司，或者 Dropbox 这种数据存储公司，也许也会受到 AI 的冲击，但是相对来说，AI 转型会更加容易一些。

Snowflake 这个云端数据仓库龙头，其实就是典型。商业模式高度依赖按量计费，客户处理的数据越多，它收入越高。但 2026 年 AI 算法带来一个意外副作用：智能采样、预测建模、向量压缩，让企业只解析过去 20% 的核心数据，就能拿到同等甚至更好的分析结果。对客户是省钱，对 Snowflake 就是计费基数萎缩。它正在从不可替代的数据中枢，退化成随用随附的计算插件。

SNOW 暂时比较弱，你见到呢度被人沽咗出嚟，唔系太好。呢只我暂时都唔系特别睇好。

Snowflake我其实之前一直非常担心，它那个传奇CEO换掉以后，换了一个技术大咖，但AI那块做得也不咋地。那时候肯定就是又得对冲啊，又是小仓位啊。后来我发现它AI做得还不错的时候，就马上带回来一些；现在还留了一些，继续观察，大概是这样。