CRM

所以我就用 163.86 把它给买进来了。 这家公司是很好，股价低不低呢？算低，不是最低，但是算低。对我来讲，这家公司已经算是又大、又好、又便宜的公司，我当然把它给买进来了。

CRM 这种就是公司派的强硬态度啦。Salesforce 搞了一个 record high 的 buyback，狂买股票。意思就是，你们觉得我公司很烂是不是？把他老子狂买，我就用行动证明给你看，我狂买我自己的股票。

尤其是这种 CRM 是很差的，因为真正好的股票，其实跑得很快。

我看Salesforce这份一季报，真的只能说平平无奇，甚至把AI时代的三重困境直接摊开了。第一，AI雷声大雨点小，AgentForce相关收入只占总收入6%至8%，增速也只是个位数，核心订阅增速还维持在10%至11%，没有带来加速。第二，传统CRM需求在走弱，新签订单72亿美元、同比只增4%，还是2015年以来最低，客户净流程率也小幅下滑。第三，AI投入正在侵蚀利润，毛利率下滑，自由现金流同比只增3%，低于市场预期的8%。这说明它的AI转型，可能比市场原来想的要漫长得多。

Salesforce虽然不大涨，但是它这次算是平稳地度过了市场对它的压力。昨天看财报，Salesforce真实的成绩多多少少还是跑输市场一点，所以市场没有杀它，就已经算蛮不错的了。

CRM 这边市场反应就一般般。不是说财报不够好，而是它还没有完全证明自己不会被 AI 取代。 AI 时代，如果 AI 可以自动跟进客户、自动处理信息，那还要那么多软件席位吗？还要用到你的 CRM 吗？这个顾虑其实并没有被解除。所以这就是 CRM 没有像 Snowflake 那么被市场肯定的原因。

CRM 这季财报我觉得没有到太差，营收年增 13%，至少还是双位数嘛，这个我们应该给它小小鼓励鼓励。 但这次经调整后每股盈余 3.88 美元，这里面有一个猫腻，就是公司这季执行了 250 亿美元加速股票回购计划，回购之后稀释股数年减 10%，让 EPS 直接增加了 0.23 美元。 所以营收有增速，我觉得算好的；EPS 这边，公司有钱，人家就是要买回股票，那你也没有什么好讲的。整份财报大概就是 60 分，还 ok，至少人家也没有作奸犯科嘛。 比较不 ok 的是前瞻指引。下一季营收指引大概 112 到 113 亿美元左右，比市场预期还低。全年现金流指引也从原本 9 到 10% 砍到 4 到 5% 左右，原因就是刚刚讲的加速股票回购计划，债务利息让现金流表现大幅下滑。 因为我今天要买一家公司，当然希望它是大幅增长、竞争优势很好，获利也可以大幅提升，这样买它才有价值。 所以如果你有 Salesforce，或是你想去买，我觉得这边还是可以再稍微观察一下。它现在也是处在下降趋势嘛，在还没有扭转之前，你就需要更多耐心去等待。

CRM这边，自己有没有在AI上继续努力？还是有的。它现在是通过销售自有代理服务，也就是Agenforce，来应对AI挑战。 那本季度末，这一款代理服务带来的年度经常性收入，已经超过10亿美元了，高于9个月前的4.4亿。这个增速当然有，但问题在于，对一家预计年营收达到460亿美元的公司来讲，这一块推动的营收增长，数字并不算大，对不对。 所以总的来讲，就是CRM原有的业务，还没有受到AI的冲击；但是它现在AI驱动的营收，还是较小，增速也较慢，整个这一块还需要时间来验证。说实话，这就是一个喜忧各半的财报。谈不上很坏，谈不上很糟糕。 但从股价表现、盘后表现来看，没有很糟。我个人认为，这个表现算是不错。 技术面上看，156到172，现价附近，是它最近的强支撑，下方还有两个强支撑。往上看，180到190这个地方是强压力，强压力。这个地方是180到190，不是191。

今天盘后会有 Salesforce 的财报，大家可以去看一下。目前我看到大量期权主要都是看涨的，都觉得它财报应该还不错。它现在波动率也比之前高了好几倍，有 7.8% 的波动率，所以这份财报大家可以关注一下。

CRM 我自己验证过、分析过，这个股票本身不会差，压力测试表现也不会差。但现在趋势我不是很喜欢去拿这种股票。短期真想要比较丰厚的回报，只有财报这一下；我比较看好，但不选择持仓的情况下，最好就是把财报做完。

CRM 技术面没问题，底部背离的反弹动能一直在做，只是软件股整体太弱，资金更愿意去买现金流强的内存股。Salesforce 本身很稳，现金流好，也在拥抱 AI，估值又很低。财报大概率偏好，意外压力概率很小，期权市场也明显看涨；明天财报后，我会先看它突破 50 均线，差一点也应该有机会去 193、194。

CRM就弱一点，因为这些都是企业服务的股票嘛。CRM我觉得比NOW差，CRM还是下降格局。但你说中间短炒有没有机会呢？都有。

CRM 这种就比较输一点，甚至是很差。真正好的股票跑得很快，CRM 现在不是那种最强的。

CRM又回到181，这个波动不小。现在这个区间不算很危险，但波动和止损率都增加了，我宁愿错过，也不要用太大的仓位跟它较劲；要做最好带止损，实在不行就做期权。前面季度营收数据偏乐观，但财报还没出就有机构把目标价下调到160、180，这里面有短期风险。等它走好了以后再买没关系，真被重创一下会挺疼。

CRM如果要配置软件股，依然是可以考虑的。Salesforce相对来说比较稳定，适合作为软件股里的配置选择。

CRM还是比较强的啊。软件股如果真的要选一个突围而出，我还是倾向于CRM，好吧？你去对比一下就知道，怎么跌怎么回来。虽然那一下确实打出来二十块钱差价，但反弹也挺快。

CRM 这类 salesforce 标的，我觉得依然可以去考虑。只是这一段给的信息比较薄，先当成云计算板块里可以关注的方向，不要硬补更多逻辑。

CRM 这里我不把它当成长线价值回归来做。Salesforce 跌太多了，短期抄底反弹 10% 然后扔了，这个逻辑可以；但要等长线价值回归，我觉得这个命题不太存在。

CRM sell put 130 啊，这个其实没有什么太好点评的了。如果能接到，那肯定是不贵了，是不是；接不到也正常，纯粹就是低风险的一个选择。 但如果让我去卖这种单，我是不愿意接的。我根本不愿意让它有机会跌到这个价格，好不好。纯纯粹粹为了这 800 块钱去搞一张这样的单，我觉得一点都不划算。 如果我要压这种，我就不会卖期权，我会直接买股票，好吧。因为你卖 put 的收益始终就那样，对吧，到后面接不到你又赚了啥；接到了你又不想接，真的不想接。

CRM我其实并不是特别特别担心啊。Salesforce这个基本面，包括现金流、盈利能力、客户群体，我觉得都是要什么有什么。长期没有什么特别问题，短线就看下面165到166这个位置，是一个非常大的支撑。不跌破的话就继续拿着，等五月接近月底那份最新一轮财报，我觉得对它来说应该能带来不错的利好提振。

CRM 这个我还是可以提一嘴啊。打折是打折的，但是危险系数、风险系数不算太低，好吧？持仓体验估计会比较糟糕。 机会在哪？就看财报能不能好起来。趁着财报，像前面其他软件股一样，可能先跌，或者怎么样，先把这个低点走完，最后财报还是能好起来，好吧？ 171、170 下方其实就已经没有什么可以考虑的价格了。财报你再往下做，也没有多大的空间，说实话。你 170、162 还要去跌，那真的是没办法了啊，好不好？ CRM 200 都可以。幸福二选一，如果你认为明年是个好年，特别好，又降息，经济状态又比较健康，那就选成长型的 CRM。

今天选的是 CRM，把 CRM 丢了，换奈飞。奈飞现在也难受，但 CRM 这个行情太容易被拖累了，波动也不小。两个换一个的话，我会希望奈飞多一点，确定性确实高一些，比软件股好一点吧，起码没那么迷茫。软件股现在有点迷茫了，说实话。

Salesforce就是做Sales的，帮助企业、帮助销售去整理、管理、分析销售数据，从forecast到承担这些企业功能。相对来说就比较单调了，产品比较单调，也比较容易被取代，所以压力很大。

CRM也是一样，对不对。今天DDOG起飞，软件板块稍微兴奋了一下，但是没有用。这里连续上涨就是过不了，就是过不了啊，对不对？来来回回压力上不去，那就是没办法，所以不能给它太好的预期。这里还有一次财报机会，我们就等财报后面再说。

CRM这种没走好的股票，咱们还是要小心一点。万一大盘等一下出回调，这个板块，包括微软这种要是再跌一下，那可能就是一两个月回不来了，好不好。 所以今天在CRM上我是多开了一套空单，毕竟前瞻预期还是比较糟糕一些。况且大盘天天涨，它没任何表现。 CRM现在最理想的状态，就是它的Agentforce可以跟生命科学平台连接一下。那这种数据以后会变成强有力的护城河，你想光靠模型去颠覆这样的实体，是很难的，好不好。

CRM 这个阶段的话，中间还有 5月末的一些财报，这个阶段也没有办法突破。But 我们讲过啊，最终还是要往 207、218 这种区间往上看的，好吧，因为估值其实就那么多了。

CRM 这边大概已经算是我自己心目中的 neutral。Salesforce 其实没有到惨，特别是 Benioff 我觉得还是厉害的创办人，也很会谈 deal，所以后面应该还是有机会走出自己一条路。Agentforce、headless 架构也很快导进来，或许它可以像过往一样，把每一次看起来是惨剧的东西，画为奇迹，变成新的变化出来。

CRM 我们之前讲过啊，175 到 170 这个区间，好不好。今天也给了一个 higher low，所以这个板块目前我感觉可以尝试挑你们喜欢的股票。CRM 我们今天把 cover 扣给它上调了五块，去到 200，但我跟大家讲过，它最终目标是 220，不是 200。我们尽量是往 220 去做，220 是一个正常的点位，好不好。中间我们还做了一张六月份的扣，我们的预期是下一份财报附近，可以去看个涨。

Intel 跟 Salesforce 比的话，Salesforce 还差一点。Intel 这个反弹趋势更明显。Salesforce 还差一点。但是如果你压着中长线，我会觉得 Salesforce 更好；如果你压短中期啊，那 Intel 更好啊。

CRM 也是直接上对冲了，但我都会去持股啊。因为我讲过，这些股票它的回购啊、现金流啊，都是符合我的一个要求的。我会继续去持股啊，毕竟像 CRM 可能还会有利息。

CRM我这边也没有什么特别的做法。前面讲过177.93这种鬼地方，对不对，你跌深了OK，现在还是站在这个目标价附近，其实问题不大。虽然总体跌幅看起来三五个点，差不多五个点左右吧，但从大轴区来看，依旧是一个值得去买、值得去观察的区域。所以即便形态不好，OK，但你跌到了估值区域，你愿意去接，我觉得没有什么问题。长线我们还可以继续再观察一下。

CRM 这个地方怎么说呢，真的是见仁见智啊。今天连微软都扛不住，打折点位直接下去了，所以 IGV 里面只要有一个人跌了，就害死一村人，非常痛苦啊。 我自己是希望继续去持股的，大小周期看其实也没有什么太大的问题。这个价格，在我们压力测试的状况下，并没有到真的很值得你去动仓的价格，但已经是一个很好的底部区间价格了。173 已经是可以去开底仓的价格，好吧。 不过前提是，你觉得 IGV 板块还有得救，你觉得作为 IGV 成分股的 CRM 还有得救啊。

CRM 我觉得这个图不太好，我不会做了。就一般啦，太多靓的股，CRM 不值得看。

Salesforce 现在确实是有技术面的反弹信号了。短线来说，只有站到 193、194 上方，才能往 241、242 这个位置去看，这个区间还是比较明显的，代表反弹的可持续性。 但真正要说反转，我觉得还是要站到 190 稳一点，最好是 194 上方，才能得到一个有效确认。 说实在，Salesforce 在软件股里面，相对来说现在这个价格依然是比较低，也比较稳定。如果你真的想要去布局，做一个中长线布局的话，现在就可以考虑左侧交易了。

CRM 这波不是一个公司突然变烂的故事，这是一个市场花了三年、在重新贴标签的故事。 Salesforce 就卡在中间。基本面没有坏掉，现金流、市占、客户黏著度，这些都是真实的；但市场现在开始怀疑，它到底还算不算成长股。 你把那三个点扣掉，Salesforce 自己本体的有机成长，其实大概只有 7% 到 8%。没有看到很明显的再加速，市场一看这个，直接重新定价。 AI 在 Salesforce 这里是真实发生的，不是假的。可是它还没有大到足以拉动整艘船的速度。所以「好」这个字要加一个词：好，但正在成熟化，而且正在试图靠新产品找第二条成长曲线。 试图是关键字。试图不代表已经成功。 所以现在的问题不是 Salesforce 是不是一家好公司。最大的争议是，市场到底该给它成长股的估值，还是成熟现金流的估值。 如果能重新贴回成长股的标签，现在的估值压缩就是一个机会。如果不能，那它就是典型的价值陷阱：起点财务品质很好，看起来很安全，现金流很强，但成长回不来，市场只愿意给它现金流的估值，而不是成长平台的估值。 CRM 现在到底是错杀，还是合理重估，就取决于那几个问题的答案。

CRM 这种就比较扎心，好吧？如果后面还是继续做回补行情，我的评价是，我宁愿把微软往市板上面做，也尽量避开 CRM。因为它不涨就是不涨，哪怕它涨了，它那个看涨前瞻预期的溢价也会比较低，好不好？

CRM，Salesforce 这个地方其实我觉得是有一些 value 出来了。 如果我现在要去布局一些长期的，不靠 cosplay 那种交易来做的话，我会等到 150 以下再做。 从 CRM 本身来说，我觉得它被 AI 完全取代的概率不大。就算真的有取代压力，也不是说这么快就把它的 earning、它现有这些东西一下子全都扫掉了，这没那么容易。 而且这些软件公司本身也不是没有能力。人家自己不用 AI 吗？自己也会去把软件、把产品做好，去挽回客户。

CRM 现在正好在156到172这个强支撑附近，位置离支撑比较近，稍微好一点。但它已经跌破前期低点收盘价，也跌破2月份低点，所以技术面还是空头走势。

CRM 这边的话，也是双底，跟 IGV 走的是一模一样的。但大家可以看到，风险还是有的。因为美国伊朗战事升级之前，这个问题就一直摆在那边了，主要就是来自 code AI 的风险。 这里如果跌破前面的低位，走 low 的话，风险还是挺大的。所以这一次财报季也很重要，要看能不能扭转这一方面的趋势。

Salesforce 虽然也是跌得很惨啦，但我一直觉得它规模够大。现在最大的问题其实是成长率太低，可是成长率太低的原因，也是因为规模太大。那你要怎么说服市场？如果 data cloud 这些现在还不是那么耀眼、不是市场最关注的业务，后面能把它拉起来、贡献变大，市场给它的叙事可能就会不一样了。

Salesforce 基本上还是得等比较长，至少半年以上，才会有比较明显的起色。你如果短和长结合来看，这几只里面我会考虑是不是把 Salesforce 先出来，留 INTU 和微软就够了，一个短中期、一个中长线。Salesforce 稍微有点多余，有点累赘的感觉。当然 Salesforce 和微软本身是可以的，没问题。

Salesforce 这个赛道、这个细分行业，我觉得依然是有存在价值的。盈利模式如果能更好跟 AI 绑定、跟 AI 服务结合，虽然会损失一些业务，但也会增强效能、增强效率。像 Salesforce 的 Einstein 平台，现在发展也是不错的。所以 CRM 我觉得依然有长期持有的价值，不用那么担心。

CRM 喺呢个 AI replace SaaS 嘅位，我觉得系有一定冲击。要比较嘅话，佢会唔会好过 CRM 呢？有几唔同嘅，我觉得佢好好多。

CRM这边，别看市场最近对这种公司好像有点子缓和，人家CRM也反弹了一段时间。 但是昨天看完agent这个东西，我说实话，我不知道agent到底什么意思，大概就是说它能在你电脑里面帮你完成多软件、多方向、更复杂的功能，类似你个人的虚拟私人小助理。自从看完这个之后，我觉得这个SaaS，要不就也先算了，别再折腾它了。 因为CRM这个钱怎么赚？我不知道有多少人像我一样，用过CRM、用过ServiceNow、用过Adobe。他们确实有一部分钱是卖产品，卖软件给公司；但是相当一部分钱，是服务、培训、使用，然后根据你这个公司个体的需求，再给你去做补丁。 现在看来以后，至少服务这块就不需要服务了。你底层赞出来一个东西，有这个功能，好，我派AI去用，连人都不需要，我派AI去用你的产品。

Salesforce 200股我都觉得没什么问题，整体就是这个仓位拿着我也还OK。

Salesforce 都讲一讲，跌得好惨，但暂时有些回稳。它个 AI 业务叫 AgentForce，每季收入大约 100 亿里面，AI 只有 4 亿，你明白为什么跌得那么惨吧？AI 发展到这样只有 4%。不过成长得很快，最新去到 2025 年尾、2026 年初，竟然由 4 亿去到 8 亿，升了一倍。8 亿会不会变 16 亿、32 亿？我们继续观察，这个也是一个好消息。

CRM 这类企业软件，最近面对的是比较严重的 PE 压缩。本质上不是单纯股价波动，而是市场开始抛弃以前那套软件席位逻辑。配置上，我觉得机构投资者要停止继续用 seat count、席位计费这种估值模型，转而去看基于吞吐量、support，还有 EBT AD 论率这一类的重估逻辑。

CRM 这边我觉得问题不大。除非美国战争形势真的陷到泥潭里，而且越来越明显往不好的方向走，那软件股还会再受一波冲击。否则这一波我觉得还有持续效果；如果要更长时间持有的话，Salesforce 会比 Intuit 更有优势一点。

包括 CRM 啊，这些现在趋势还是很好的啊。你这里给你一份财报，好吧？那你要做的就是保的这个均线往上走，好吧？只要这个线还是往上，整体就还是很好。

Salesforce 这个地方是值得去试一试的。前面头部一个是微软，另一个就是 Salesforce。它这里出来反向中枢，等这个地方盘一盘，你就是可以做；现在也形成横盘、形成支撑了。明显从形态上，和公司基本面来说，这个 Salesforce 是值得做的。