ADBE

我有 Adobe 的股票。很多朋友在问这个——其实也没啥问的，报完业绩，业绩很好。开始是跌的，后来又往上反弹了一下。就耐心持有吧。我打 Adobe 仓位也没有任何变化。业绩这么好，你还有啥说的，对不对。

再来看 Adobe 这份财报，我觉得它其实很典型，就是成熟软件厂商做 AI 转型时会遇到的那个处境。公司这边讲的是 AI 产品商业化提速，AI 优先产品 AIR 同比暴涨 150%，创意、生产力工具 ARR 也突破 10 亿，存量软件订阅业务韧性也很强。听起来都没问题，但市场这次就是不买账。 核心还是在盈利和指引。这次业绩指引偏保守，四季度营收指引甚至低于市场预期。深层逻辑很简单：你 AI 产品增速可以很炸裂，但 AI 新增收入的体量，现在还是太小，还不足以拉动 Adobe 这么庞大的基础业务重新加速增长。 而且，AI 带来的不只是新增故事，也带来持续的竞争压力。大量开源、第三方绘图工具一直在分流用户，长期定价压力到底回不回得去，这个市场是要打问号的。Adobe 的商业模式优势，当然还是在它庞大的存量付费用户基础，可以把原有订阅用户往上转化，把 AI 功能打包进原有产品里面。 但问题也就在这里：AI 工具其实是在降低创意创作门槛。用户获取门槛下降的同时，付费意愿、产品溢价，反而都会面临挑战。所以市场现在观望的重点，早就不是你能不能做出 AI 功能，而是你能不能把海量用户，稳定转化成持续付费、而且真的愿意为 AI 增量功能买单的客户。这个才是 Adobe 现在真正要回答的问题。

Adobe这份财报，说不上非常好，但绝对谈不上糟，我觉得就是OK的。 总体来说，市场之前一直在担心AI会不会去破坏Adobe，但到现在这件事我认为其实没有被证实，是吧。然后第二块，AI adoption这一块增速又确实非常高，我前面看到AI相关的AR同比增速是150%。但问题也很明显，它这块变现的增速虽然很快，体量本身还是太小了，现在占总AR连3%都不到。所以你不能说它现在已经有一个非常明确的AI逻辑了，还没有，还是在一个慢慢爬坡的过程之中。 所以我自己听完财报之后，对Adobe的操作也很简单：我有Adobe，但我并不会加仓。因为它没有让我感觉到，它的AI现在已经到了一个非常明确的、可以让你更激进去加的阶段。 再从估值这个角度去看，Adobe现在其实还是和我当时开始买入它的时候差不多，就是大概10倍左右。既然基本面本身完全没有任何变化，那如果后面只是因为估值变得更便宜了，比如到9倍、8倍这种位置，我会愿意去加仓，对吧。因为本质上不是基本面变好了我才加，而是基本面没变坏、AI破坏也没被证实，只是价格如果更便宜，我会更愿意出手。但在现在这个位置，我就不会去加仓了，继续观察。

Adobe在所有软件板块里，算是AI冲击最直接、也最容易理解的一家。说白了，它的业务——视频、图片、这些传统付费订阅——恰恰就是AI比较擅长、而且是非常擅长的东西。那它面临的挑战，在很多软件公司里面，是最直接的。所以这也是为什么Adobe看上去好像低估了这么多，但股价就是上不去，最主要的原因就在这。 其实我个人觉得，如果你是还没有建仓的朋友，没有必要一定要去做这件事情。因为在不明朗的情况下，我们投资通常就是要减少不确定性。现在它的不确定性非常高，谁都不知道，它公司也不知道，市场调研也没有那么乐观，财报给的信息也没有那么详细，你自己其实也不清楚，对吧。 那最好的方法是什么？就是选另外一家。不要硬着头皮上。我觉得这是最好的方法。

对明天来讲，我觉得这基本就是一场 Firefly 的AI变现能力，和 AI 到底能不能颠覆 ADB 业务的对决。 如果要暴涨，我看三个东西。 第一个，Firefly 得继续翻倍增长，得是很快速的增长，这样才有机会把市场那种「AI会杀死 ADB 叙事」直接干掉。 第二个，财报本身要超预期，最好再加上调指引。If they can do beat and raise，既超预期又上调指引，那就说明它核心业务还是比较稳健，AI 反而是加分项，不是减分项。 第三个，从它现在跌下来的股价看，255 这个界位，特别放在成长软件股里面，它的估值其实是比较便宜的。所以一旦财报能打消市场对 AI 的那种恐怖情绪，之前被戳杀的估值，是有机会很快修复的。 所以综合起来看，看多的点，取决于 Firefly 能不能继续翻倍增长；看空的点，在于它的 ARR 还有没有继续放缓的风险。 明天我觉得核心就盯两个数据：一个是 Firefly 的 ARR 增速，另一个是整体 ARR 到底有没有放缓。其他先别脑补，盘后见分晓。

Adobe呢只，资本开支唔系它的问题，股值一向又唔算高；但市场而家睇嘅逻辑系另一套。Q3收入指引大概66亿美金、non-GAAP EPS约6至6.1元，其实同市场一致预期差不多。所以上一季收入增长13%之后，大家会继续盯住Fyre、Assistant呢类产品，究竟可唔可以带出更实际的收入，尤其系AI相关ARR、Creative同Marketing、Business Professional同Consumer，以及新收费计划点样平衡用户增长同商业化。至于我自己，会觉得近期由低位回升得有啲多，后面持续整固唔奇。

Adobe 周五这波下跌，我 honestly 并不知道市场到底在交易什么。因为换 CEO 这件事情，本身起码在半年前就已经敲定了，原来的 CEO 就是要退休了，好吗。所以如果把这次下跌直接归因到换 CEO，我并不认为有太大关系。

Adobe ADBE 刚换 CEO。通常这种新老交接、换帅的时候，管理层会先把财报做差一点，把起点放低，后面才好提高。所以这次 Adobe 的财报，我觉得是有爆雷可能的。

这五只里面，Adobe算是最惨的了，跌掉大半还不怎么反弹。最近股价很吃力地爬回年线之上，或许会有一波反弹，但它也是我觉得被AI替代风险最高的一只。现在做视频、修图片，不一定非得用Adobe。虽然Adobe也在把AI集成进软件工作流里，但能不能重新赢回投资者信心，说实话还不是非常确定，所以它现在也是这几只千亿以上软件股里表现最弱的。

尤其像 Adobe，我们也去追踪了一下。Adobe 里面有一个 APAI 部门，他其实已经通过 AI 开始服务企业级用户了，而且是有收益出来的。再加上因为 AI 这条线，公司也做了比较大的裁员，成本端是在优化的。 所以 Adobe 现在的重点，我觉得反而是在 CEO 这里。一般情况下，美股这种经历过暴跌、又走了很长一段调整期的股票，尤其是面临新业务转型的时候，一旦换了 CEO，短时间内对股价往往都会有一个非常好的提振。 所以我想，9 月 10 号的财报对 Adobe 来讲还是很重要。到时候如果公布新的 CEO 人选，再看一下 AI 对 Adobe 其实没有什么太大的影响，那这个股票后面可能还会有很大幅度的上涨。

你看，最近这个 Adobe 其实一直在往上涨，我还是继续持有。9月10号的时候是它的夜间……

SaaS板块，毫无疑问，就是市场现在被低估的板块。最近这个周末很多人还在看、还在研究，但实际上朋友们，我们已经布局很久了。Adobe就是我第一仓，也是我做的第一个SaaS板块的股票。我的成本大概在320左右，后面跌下来的时候，我是一路把它加上来的。

如果 Adobe 回到420，那我这笔困境反转交易，基本就没有失手。

我自己睇 ADBE 嘅看法，其实好简单。收入系稳定，呢点我唔否认，但稳定唔代表我会有兴趣。原因系乜？因为你冇一个增长嘅憧憬。 你本身都系 Tag 有关股，你又唔系公用股。Tag 股如果冇高增长，市场点睇你先？甚至有机会畀人蚕食，呢个先系我觉得比较头痕嘅位。 所以我唔系睇好 Adobe。唔系话我觉得 Adobe 冇厉害嘅人可以帮佢扭转局势，我唔系咁样讲。只不过我唔熟悉，唔熟悉嘅嘢我就唔碰，系咁简单。 再加上而家咁样破底，基本上都颇为头痕。点解要跌 7%？因为连续高层走佬，CFO、CEO 都走佬。之前个 CEO 做咗 8 年、7 年，呢位仁兄 Narayan 走咗之后，连 CFO 都走埋，仲走咗去 Marvell。咁你话，呢啲位我点会有兴趣。

我自己本身是持有 Adobe 的，仓位并不大。 现在这个位置，我并不会去进行加仓。对我来说，更像是先继续看他们后面怎么证明自己。如果它占我整体的仓位跌到 2% 以下的话，我有可能会考虑 top up，去加一部分仓位；但现在我并不会去进行任何的操作。 核心点其实没变。我认为 Adobe 的基本面，还是在往我原本预期的方向去走，这并没有改变我当时对于 Adobe 的看法。只是接下去，他们还是需要持续地去证明自己。 另外，AI 对于他们现在总体营收的影响占比并不大，才 2% 都不到。所以现阶段，这一块我不会看得太夸张，还是看后面怎么继续兑现。

最后说一下 Adobe。这份财报核心数据看起来是亮眼的，但最大的问题，不是在营收，是在成本端已经开始失控，直接把利润吞掉了。 营收增速 12.7%，利润增速只有 1.2%，这就是很夸张、几乎可以说是史诗级的剪刀差。也就是说，它现在的增长，更多是在靠高额投入硬堆出来，不是高质量增长。盈利能力在持续弱化，费用增速明显碾压营收，公司每多赚 1 块钱的营收，背后要付出的成本投入反而更高，毛利率也在持续被压缩。 再往业务结构看，传统配套增值业务还在萎缩，增长几乎单一依赖 AI 订阅。这种增长结构其实不健康，业务多元化不够，抗风险能力也偏弱。 还有一个市场很在意的点，是营收大幅扩张，但现金流没有同步兑现。这代表现金回流速度在变慢，远期偿债能力、以及后续回购的资金储备，都会面临压力。 更麻烦的是，这份财报还同步释放了重磅人事利空。首席财务官宣布将于 6 月 15 日离职，等于财务负责人临时更换。这件事对资本市场来说，不只是情绪面问题，而是企业未来成本管控、盈利规划的可信度，直接被打了折扣。新任 CFO 才刚接手全部财务预算，市场现在根本无法确定，公司后面到底是会继续无节制加码 AI 算力投入，还是会开始收缩成本、修复利润。 这种不确定性一大，机构就很难大幅加仓。所以哪怕这次营收超预期，估值也很难打开上行空间。短期来看，股价更多还是在正当消化这些利空。要等到成本端真正改善、利润增速修复之后，Adobe 才会重新具备中长期的配置性价比。

软件板块这段时间确实很脆弱，虽然业绩其实还不错，ADBE 今天还是又跌了 6.76%。还是以前的观点，这根K线就是定毛K线：周一如果能涨上这根K线、并且收阳线，我才会进场；防守位看 196，如果周一直接跌破 196，那就继续观望。

Adobe这次绩后，股价是直接跳空低开，跌了6.8%。 其实财报数字本身不差，Q2营收超预期，而且公司还大幅上调了全年展望。但市场这次明显更在意的，不是业绩，而是管理层变动。 CFO Dan Durn突然宣布离职，跳槽去了迈威尔科技。而且就在三个月前，CEO也已经宣布会在今年卸任。领导层两个核心岗位接连出现变动，这个确实会引发担忧。 再加上现在整个软体板块情绪本来就很悲观，所以即便今天这根K线多少有一点利空出尽的味道，我觉得也还是需要更多时间验证。

ADBE 这边会更残酷一点。它现在这个位置一直趴在下面，太低了；软件股整体在反弹，它也没反弹多少，所以它上方的压力实在太大。先看 235 到 264，这一档离市价很近；再往上是 273 到 309，然后是 322 到 358。整体来说，ADBE 算是压力比较大的一个。

ADBE 这个家伙，跟它比起来都比较糟糕一点。长长线的前瞻，我会比较担忧。主要问题不是它有多便宜，好不好，也不是每股收益低还是怎样，就是趋势太糟糕了，没有办法操作，连对空、连对冲的仓位都开不了，好不好。 我自己对费马和都比的前瞻是担忧的，因为我们之前做过压力测试和排名，好吗，都比排不上号，费马也排不上号。你会发现，根本不需要费马和都比，好吧。 所以在设计这个领域里面，暂时没有看到有曙光出现。终端方面，途逼这个方向上，单纯的一些设计啊、一些软件啊，不成功能有多深，好吧。

ADBE 这根收线反而挺好，收成这样我觉得还可以再往上走一走，还有一点潜在机会。

ADBE 不是不够便宜，反而是有点便宜过头了，但问题是没有操作空间。每股收益这些都还可以，做财报预期我也能接受，可是大周期里面把底跌破了，基本上就是熊市调整形态，要修复的东西太多。就算从一千亿走到一千五百亿，要涨百分之五十，这个涨幅放在别的一些利好驱动型股票上，可能跑得更快。Adobe 肯定是过关的，但轴心操作空间太少，买 call 又不好，买 put 也不是，做起来比较痛苦。

ADBE 昨天走得蛮好的，我觉得现在的 Adobe 还有再涨的余地。盘前已经涨破原本第一个目标了，昨天看盘有讲，它突破 250.53 的压力点，这里有底部的样子，所以大概率会再继续往上延伸。第一个目标先看 259.44，再来就是 285.36，那个就比较远一点。

Adobe 算底了吗？跌好久了是不是底，我不敢讲，我没有那个能耐。 我只能讲，Adobe 这个价格是很可以的。但他是不是底，我不知道，所以我用的是分批买入。 我不太看技术分析，所以那些 deployment、技术面对我来讲不重要。我只要这家公司还能够持续赚钱，稳定在那边就好。

ADBE 昨天刚看过啊，昨天也跟大家讲过。这里只要不跌，其实挺好的，没有不好。卡在这里挺好的，好吧，不跌就行了，不跌你不要慌啊，就在这里爬。盘子本身就是一通场，好吧，挺好的。

ADBE 现在确实还是一个，有一点反转的那一位了。这里整个结构都还算 OK，很经典的一个反转向上的感觉，我希望这里可以看到是长这样子的。

ADBE 之前我们这里有特别讲过，昨天走得还挺好。这一周其实都是一个盘整的局势，238.63 到 246.54 这里上下盘整，对吧。这里如果说不下去，我觉得它已经开始测试下底部支撑了，就是 238.63 这个位置。只要这里能突破，很有可能就可以来测试一下我之前画的 258.91。因为 246 到 238 这一段筹码都在这里盘整，被洗出去了；如果能直接突破，或者走一个回踩，那很大概率 258.91 在等著我们。

ADBE 我自己心中是觉得，他有机会会 BBQ 啦。现在已经有这么多方便的生图工具，估值被打压我觉得是合理的，因为确实会掉一些客人。比较初阶的应用，基本上就全部被 AI 拿走了。那比较客制化、比较复杂、需要结合公司 data 的东西，可能还是会有他们的一个空间。

ADBE 不适合作为软件估值修复的跟买标的。软件应用端可能有轮动机会，但 Adobe 这个选择看不懂，也不会去抄作业。 这类交易要挑更有确定性的应用软件，而不是因为被市场抛售就直接接。

Core 未有 AI 之前都已经好讨厌 Adobe，依家玩到好似替天行道咁。好多功能可能已经有过之而无不及，唔系话做好 Adobe，佢系想 Adobe 死。 我始终有少少质疑：早唔宣布、迟唔宣布，股价俾人推到唔认得，结果唔系深度合作计划，唔系方案，而系一个 share buyback。好似护盘咁，我真系觉得有护盘之嫌，纯粹解决唔到问题。

ADBE 的问题不是有没有 AI，而是商业模式有被 AI 颠覆的概率。多模态现在已经可以生成图片、抠背景、生成和编辑视频，专门做平面设计和视频编辑的软件，就有点像软件行业里的科大胶卷。 软件巨头整体承压，ADBE 也明显下跌，这个位置不能只看它有 AI 功能，重点是原来的付费模式和产品护城河会不会被改写。

Adobe 这个票呢，我记得从去年开始做直播、讲座的时候，我就在推荐。你看从我去年开始提 Adobe 这个软件股的时候，我同时还提了几个其他股票，其实都涨了，唯独 Adobe 没有涨。 我的成本是在 320 美元，买完之后 Adobe 还继续往下跌，跌了 30%。但是我一点也不怕，我就用我实盘的单跟大家分享，我一点也不担心 Adobe 这个问题。 大家可能会说，这里有风险，有被 AI 取代的风险。我认为是有，肯定是有的，但是暂时这种可能性是非常低的。 对于 Adobe，我依然还是非常坚定往上看。不仅仅是 Adobe 的问题，是整个 IGV 板块，整个软件类型的板块，我都往上看反转，因为他们被错杀了，向上还是有很大的反转空间。 按估值来看，Adobe 值 500 多，我也没看那么远。今天我还是依然跟大家分享，我的成本是 320，最后如果回到 420，那我还挣 100 块钱。就这一点，我的大方向没有什么质疑。 做好仓位配置啊，我是看好软件股困境反转。

昨天 ChatGPT 推了个图片大模型，很多朋友第一反应就是：ADBE 这是不是反转了？你看这个东西，对 Adobe 其实就是一个毁灭性的冲击啊。

ADBE 我之前就讲过，大家先不要去抄啊。宁愿去买 Intel、买 MU，也不要去买 Adobe。因为这家公司我算了一下，概率不是很好啊。我一直没有碰它，主要就是觉得短期没什么上涨动力，好吧。

Adobe现在面临的问题，不是简单一次两次股票回购，或者说一个250亿美元、4年的股票回购计划，就能够解决的。主要原因还是Adobe的估值正在重构，因为AI人工智能的颠覆挑战，Adobe是重灾区。所以目前从技术面也好，从消息持续性也好，从基本面情况来看，都并不值得因为这个消息去抄底。

ADBE 估值已经很低，forward P/E 只有 10 倍，是过去 5 年甚至更长时间的低位。如果 Adobe 真的是被错杀，反弹空间会非常大。核心判断是市场只看到了 AI 破坏它的部分，还没有看到 AI 对它的利好；但这需要后续财报验证，验证前一定要靠仓位控制风险，不能因为看好就直接重仓一路加。

Adobe 这种，除非你说我觉得 OK、很便宜，需要一个超额收益，或者我对它前瞻、基本面很有信心，觉得它一定能从九百亿、一千亿回到当年两三千亿，那这样才又是一个翻倍机会。这种股票要去波操，一般只能上期权，好吧，万一回不来，现金也避免被套。

Adobe 我不喜欢。真的不喜欢。这里面最不喜欢的就是 Adobe，也最没前途。

Adobe 最近跌得很惨，真的有点惨了。那边又出现了一些设计类的新产品，结果 Adobe 又被暴击。这个公司也没办法。

ADBE 就算了，业绩不好，未来也不好。这个 ADBE 是实在实在不行，还不如 Salesforce，还不如 Snowflake，恐怕也不如 ServiceNow，你就更别说跟微软比了。 要说搞点回落，一眼望不到头啊。看月 K 线都跌了多少个月，确确实实很不好。都是 SaaS，ADBE 还赶不上 Snowflake 和 Salesforce，完完全全没特点，而且在软件行业里都属于最先被取代掉、业务最先受到影响的那一类。

ADBE 的吸引力在于估值同样便宜，但风险报酬比更好。和 DIS 相比，资金更适合放在 ADBE，重点不是不看好 DIS，而是在相近估值下，ADBE 提供的 risk-return 更有优势。

ADBE 还有很多软件股，我依然还是这个观点啊，就是被错杀了。它们一定会有一个故事回归，只是时间我不知道，可能半年，可能下个月，也可能现在就是启动点。反正我觉得 Adobe 的价值是被低估的，就耐心做好持仓就可以了。我自己其实也加了不少 Adobe，我相信它是好的，我们年底来看回报率。

Adobe 这个啊，软件股依旧是存在很大的问题，好吧。今天也没跑赢多少，所以你要做短线的话，有多短做多短，别因为觉得大盘好像走好了，就长期去吃这种东西。 后期会不会发力，不知道。但是这个周期我暂时不看了，好吧。如果能回本的话，我们尽量逢高就减减仓，把区间做完就好了。Adobe 还有一个价格在 269。 这种周期我不是很喜欢。你说后面会不会又像大盘一样连续直线拉升？有概率吧。但是要用多少风险成本，去赌这种概率呢？

ADBE 之前讲过，问题就在大周期那个点位跌破以后，这种很重要的大白军线一破，其实就是熊市的一个航行，大熊的一个航行。现在回补也回补了，可能还会再继续回补一下，甚至包括这次财报，有可能是可以做多的啊。

软件股这个位置，我个人心态上就是觉得超跌了。大家讲的那些担心没有问题、没有错，但我不认为 AI 会取代软件股，所以我才敢在这个地方去抄底，并且继续持仓。

Adobe 就没办法了。这个我们之前已经讲过，大周期的问题还在，今天还在往下探，对不对？能看的点位真的所剩无几了。估值的问题也讲过，从一个 3000 多亿的东西萎缩到 900 多亿，就有点像被抽干了一样啊，好不好？

ADBE 这个结构已经损坏了，好不好。只能说又去了一个区间，底背离确认以后还是破位了。 下一个阶段在哪？我虽然不是很想看，但是没办法了，就只剩一个 205 的目标价了。 然后大周期月线，200 均已经全部破除了，基本上就是熊熊的熊，不要再熊的那种了，好不好。这个修正时间要很久很久很久很久。

Adobe 明显比整个软件还弱，因为在AI叙事里它受冲击很大。做图、编辑、视频编辑，正好都是现在AI最厉害的地方，所以冲击非常大。技术上上方211到228还没跌穿，再往下看169到182。

Adobe 上次已经开仓了。这个我从基本面看，我认为它是被错杀的，所以我是愿意再加仓的。只是后面没有找到机会，没找到机会那就算了。

Adobe 我从技术面看，我认为它是被市场错杀的。它在软件板块里跟微软有点像，都是被市场错杀；而且 Adobe 比起微软，它更像一个 beta，所以我 Adobe 是愿意再加仓的。