看空 BEARISH
最后说一下 Adobe。这份财报核心数据看起来是亮眼的，但最大的问题，不是在营收，是在成本端已经开始失控，直接把利润吞掉了。 营收增速 12.7%，利润增速只有 1.2%，这就是很夸张、几乎可以说是史诗级的剪刀差。也就是说，它现在的增长，更多是在靠高额投入硬堆出来，不是高质量增长。盈利能力在持续弱化，费用增速明显碾压营收，公司每多赚 1 块钱的营收，背后要付出的成本投入反而更高，毛利率也在持续被压缩。 再往业务结构看，传统配套增值业务还在萎缩，增长几乎单一依赖 AI 订阅。这种增长结构其实不健康，业务多元化不够，抗风险能力也偏弱。 还有一个市场很在意的点，是营收大幅扩张，但现金流没有同步兑现。这代表现金回流速度在变慢，远期偿债能力、以及后续回购的资金储备，都会面临压力。 更麻烦的是，这份财报还同步释放了重磅人事利空。首席财务官宣布将于 6 月 15 日离职，等于财务负责人临时更换。这件事对资本市场来说，不只是情绪面问题，而是企业未来成本管控、盈利规划的可信度，直接被打了折扣。新任 CFO 才刚接手全部财务预算，市场现在根本无法确定，公司后面到底是会继续无节制加码 AI 算力投入，还是会开始收缩成本、修复利润。 这种不确定性一大，机构就很难大幅加仓。所以哪怕这次营收超预期，估值也很难打开上行空间。短期来看，股价更多还是在正当消化这些利空。要等到成本端真正改善、利润增速修复之后，Adobe 才会重新具备中长期的配置性价比。