CSCO

最近几个季度，思科管理层一直在提AI基础设施相关订单。尤其是完成 Splunk 收购之后，它的叙事已经不只是传统网络设备供应商了，而是在往数据平台 + 网络安全平台转。也正因为这样，市场现在开始认真讨论一件事：CSCO 会不会迎来自己的“第二春”。

IBM 之外、蓝基云之外，另外一个我比较喜欢的公司，其实是互联网泡沫时候的思科。CSCO 我觉得它这个概念还没有被体现出来，因为现在没有很多人看中这种企业类型的公司。

思科在人工智能时代的机会可能真的来了，而且这轮行情我认为不是结束，是刚刚启动。 关键不是单纯财报超预期，而是AI基础设施订单开始放大。2026财年来自超大规模云服务商的AI基础设施订单目标，从50亿美元上调到90亿美元，增幅80%；本财年至今已经拿下53亿美元订单。这代表思科不是AI数据中心的旁观者，而是老牌网络公司重新找到主战场。 估值上，23.8倍我认为仍然合理，甚至还有重新估值空间。风险也有，短期已经涨不少，追太急会有回调压力，AI订单也要继续兑现。但我的结论是，这次不是简单财报超预期，而是市场重新认识思科的开始。

CSCO 这次会大涨，重点不是只有股价动，而是 AI 基础设施订单持续扩展，市场开始对思科重新估值。 过去 AI 投资热潮都集中在算力端、GPU，但下一波需求重心会到机架间互联、前后端光通讯、以太网路架构。思科做的事情，就是让这些算力之间的连结更顺畅、真的跑起来。 所以我才会看好这家公司未来的发展。它可能跟以前不太一样了，不一定要追高，但要把思科放回自己的观察清单，之后有机会的时候才知道可以出手。

Cisco 呢只传统少少，但其实都系五层蛋糕入面嘅 AI 股。大家耳熟能详，做 Networking 基建，而家都非常之需要。胜在之前估值唔太高，因为一直都唔太炒；不过呢三个月、呢个月就真系吓死你，二月𠮶阵 75 蚊，PE 都系 18、19 倍，依家升到 24 倍。但业绩真系非常之好，纯利由 25 亿去到 34 亿，增长 35%，收入加 12% 去到 158 亿，Net profit margin 接近 20 几%，都几唔错。

Cisco这次业绩非常强劲，大家业绩之后对前景乐观，其实催化剂就是AI建设的需求，已经由单纯GPU扩张，延伸到高速交换机、数据中心网络架构这些基础设施层面，所以Cisco也是其中一个受惠产品。 但毛利率要留意，第三季估计66%，略为低于预期，反映有可能是超大规模云客户议价能力比较强。 我自己这段时间都经常问，股价由50多元升到100元，其实已经很足够，去年4月到今年5月已经升了一倍。现在业绩之后，夜盘可以再升两成，当然可以下跌，但你看业绩，又是真的有生意，比以前好很多。大家估计下一季、或者再下一季，会更加反映到收入增长。 不过Cisco始终是比较老旧的公司，员工人数比较多，要转型、要大刀阔斧减薪，可能面对的震动问题和英特尔差不多，这个要留意。之前也曾经因为来自Antropic的压力跌过一次，市场担心人工智能友好的一面，会不会同时对它带来压力。

CSCO 这一次是历史新高进去财报的，RSI 到 77。对 Cisco 来说，因为它 beta 很低，低波动公司，悄悄的、闷声发大财，一个半月里面 30%，that's a lot for Cisco。 这次财报我主要听的是它对 edge computing 的说法。Cisco 在这块算是 leader in edge computing，像 Nokia 一样，经常会跟 Nokia 这些公司竞争、合作，尤其 internet of things，IoT，后面走到 6G。 但如果你指望它给你翻 5 倍、10 倍，它不是那种公司。它是比较稳稳的这种公司，本来 Dell 也走得很慢，而且这已经是一个 4000 亿市值的公司了。所以如果你在找 upside 的话，要注意一点。

我判断思科的护城河非常强，但我必须老实说，它最强的是企业网路跟通路的护城河，不是每一个新业务都一样强。 思科毛利率长期稳稳守在63%到65%之间。一家年营收快600亿美金的公司，毛利率可以这么高、又这么稳，代表什么？代表它绝对不是在卖那种杀鸡取卵的便宜货。它有极强的定价权，客户就是愿意买单。 近几年ROE大约都在22%到30%之间，这是一个非常优秀的数字。同样丢100块进去，思科捞钱的能力就是比一般公司强太多了。这背后靠的，就是转换成本，跟庞大的服务续约。 市占率极大，客户基础极深，毛利率极高，ROE极好，递延营收极多，这些数字合在一起证明一件事：思科的护城河绝对不是在讲感觉的，它是真的有本事，把品牌跟通路转换成白花花的现金。 但问题是，思科现在本益比32倍，殖利率不到2%。这叫便宜吗？这完全不便宜。 公司够不够大？它是美国，甚至全球网通界的巨头，绝对够大。体制够不够好？护城河深厚，ROE跟毛利都极佳，绝对够好。那现在便不便宜？一点都不便宜。 如果发展不如预期，AI资料中心的肥肉被挥达抢光，资安转型又拖拖拉拉，那它最后就会变回一家稳定的老网通厂。如果变回老网通厂，那现在32倍的本益比就绝对撑不住，股价就会面临修正的风险。 现在的思科，值得我们给它极高的尊重，也绝对有资格放进长期观察名单里。但以现在这个位阶，我会选择继续等待。

就算是 Cisco 这种股票也是一样，2020 年的确不好，2022 年也是的确不好，ok？不过这个股票它还是度过了。所以这种长期上涨的股票，long term uptrend，你一定要知道。

CSCO 昨天这个暴跌 12%，主要就是因为储存芯片价格大涨。储存芯片价格一涨，对整个 CSCO 的影响就不小了。

Cisco 财报是超预期的，但股价今天大跌，主要还是被存储芯片涨价挤压利润。营收和美股收益都超预期，AI 订单环比也接近翻倍，可是全面指引平淡，毛利率预期明显不及市场期待。再加上芯片短缺、AI 设备改造成本上升，短期自由现金流承压，所以就拖累了股价表现。

Cisco 份数其实唔差，收入153亿、升10%，GAAP 睇落增长3成，但拆返 non-GAAP 其实都系增长10%。问题系，顺利增长10%，PE 接近20倍，太贵喇。再加上新指引又唔系特别爆炸性，佢系稳健派，唔系爆炸型派；而家市场太多选择，唔系当炒，冇办法，有比较就有伤害。

Cisco 这阵子经常都在 52 周高位出现，上一季收入同盈利都是双位数增长，收入还创了单季最高纪录，亦都上调今个年度指引。刚刚业绩季度的毛利率是比较令人担心，所以业盘急挫超过 7%。不过我觉得都有点像趁业绩有些获利回吐，这个我就不是太过担心。

CISCO 其实也是很好，我一直都觉得这些是买。只是它太低调，没什么新闻，搞到我自己都忘记买。CISCO 上个星期五破顶，升了 3%，星期三就会公布业绩，这个很稳阵的。