ZS

我的看法是，ZS 这家公司本质没有因为一季财报就崩坏。零信任这个平台定位还在，而且大型企业客户一旦导入，替换成本不低，黏著性是真实存在的。Red Canary 的并购也显示，公司是在往更完整的资安能力延伸，不只是守著原本流量检查的优势。所以如果你问它够不够大、在零信任和云端安全存取这条赛道是不是还重要，我觉得它还是重要的平台型玩家。 但另一边也要承认，体质没有单季崩坏，不代表压力不存在。竞争压力确实是在上升，像 Palo Alto Networks 这类对手也在打平台整合。市场现在也不是只看概念了，会更直接去看，谁能在大型企业里拿到更多预算。 所以现在这个位置，我不会说它已经是错杀可以直接冲，也不会说它是价值陷阱要完全回避。更精确一点讲，这就是一家高品质公司，在成长品质跟现金流率被质疑之后，进入多空重新拉锯的价格发现阶段。

同为软件股的Syskeler，财报公布之后也出现了大幅下跌，这个确实让市场有点大跌眼镜。因为如果只看财报数据，其实并不差，营收、每股收益都超出了市场预期，公司甚至还上调了2026财年的业绩展望。 但市场最后还是不买账，股价照样大跌。原因其实也很直接：一个是公司对第四季度的指引不及市场预期，另一个是自由现金流展望的下降，这两点把情绪直接压下来了。 但更关键的，其实还不是这份财报本身，而是市场对Syskeler的担忧。说到底，还是市场在怀疑AI时代安全股到底值不值现在这个估值。虽然AI的发展确实带来了新的安全需求，比如AI模型防护、数据安全等等，但市场现在的看法是，Syskeler的产品更多还是针对传统网络安全场景，对AI安全的布局还不够深入，没办法像Snowflake那样被市场理解成能直接受益于AI发展的公司。 正如一位分析师说的，Syskeler是一家优秀的网络安全公司，但它不是AI时代的核心玩家。也就是说，市场对它的估值逻辑，已经从AI安全股，重新回归到了传统安全股。这个估值框架一旦切换，股价下跌其实也就不难理解了。

ZS 这次为什么跌这么多？你说财报有不好吗，其实营收跟获利都是优于市场预期的，公司也有导入 AI，ARR、年度经常性收益，还有一些指标其实都还表现得不错。 但是股价大跌，重点就是公司给出来的指引很保守。公司表示 2027 财年的成长展望只有 16 到 17%，可是这一季营收年成长大概 25% 左右，这就是很明显的减速，第一个打击。 第二个打击，是自由现金流利润率的指引，从原本大概 26.5 到 27%，下修到 22.8 到 23.3%。公司说主要是因为 AI 资料中心设备、很多硬体成本上升，所以资本支出上升，自由现金流当然就会被压缩。这个对成长股来说，是非常非常伤的。 所以你可以看到，现在 Zscaler 还是在一个下降的格局。我自己是不喜欢买这种，就是你明显可以看得出来，根本不需要用任何的脑，你只要用眼睛一看，就知道它在下跌的股票，我就不会去买。 但 Zscaler 这家公司也不是完全不看，毕竟它在产业中其实还是有一定程度的产业位置。只是目前完全看不出来它有破坏现有下降趋势，所以这个就不会是我会积极去买的股票，我会先观察。

网络安全软件公司 Zscaler 今天这一下，真的挺惨。公司第三季度其实还不错，因为大多数关键指标都是超出市场预期的；但问题在于，它给出的第四季度营收指引不及预期，而且新增客户数量的增速也在放缓。财报一出来，立刻就遭到了机构无情血洗，股价单日跌超 30%，盘中几乎毫无承接，基本就是自由落体。高估值软件股就是这样，一旦前面的故事破裂，市场给它的惩罚，往往会比过去对它业绩的奖励残酷得多。短期内，股价可能会向 2023 年 5 月的底部、90 美元附近去寻找支撑。

ZS 这边我已经卖了。其实拿了几天收益还不错，但软件股开始疲软，IGV 日内一路下行也没有反弹，所以动作要快，该清就清。

ZS 短时间也许可以再持有一下，现在 AI 那边承压，软体这边还有资金翘翘板的效果。但长时间我不太看好，不觉得它要走出巨牛行情。差不多 30% 的时候，我觉得就可以陆陆续续往外卖了。

ZS 这只股票我跟大家说过，基本不好，基本前景不好。它现在是在一个低位，但短时间内也没有太大的空间。细节我们以后有机会再来聊，所以我不是很介意去压制这只股票。

有人问 ZS 这只网络安全股算便宜吗？暂时我还没做估值，所以现在回答不了你。 不过以图形走势来说，我觉得现在不是适合进场的位置，因为它实在太弱了。左侧交易我就没计算它的估值；右侧交易，即是玩强势，就不建议了。

ZS的话，我不是特别建议。这个票其实很早就跟大家说过，基本面不是特别稳，而且风险很大。现在看起来是很低，但不值得去投资啊，不值得去投资。

ZS 又新低。这一类 SaaS，我一直这段时间说的东西，还是不能碰，不能碰。没完没了，软件服务类的公司，没完没了。

Zscaler 还偏向一点网络基础设施，所以相对来说需求会更稳定一些，也有一些网络安全相关业务。ZS 可以再拿一拿，但如果反弹到技术高位，也可以考虑先指引出来。

ZS 说实在，我并不觉得它在这里面算是非常优质的。之前也提到过，ZS 其实风险蛮高的，最近股票一直在下跌，也反映出现在市场比较理性，在选择真正优质的股票。所以这个要当心。

网络安全这个方向，我认为未来大家是可以考虑去投资的。ZS这家公司，到了25年虽然增速有一定放缓，但整体还是在增长趋势里；Q1刚公布的时候，同比增速又回到了26%，基本恢复到之前的节奏。 另外盈利利润也是逐年提升，这就代表Zs业务方面慢慢趋于稳定了，已经算是过了早期那种不断抢市场、靠烧钱扩张的阶段。自由现金流这块表现也非常好，对比债务是有足够偿还能力的，而且25年还收购了一家公司，在这种情况下自由现金流还能维持这么好的水平，我觉得已经很不错了。 但从指引来看，Zs给得比较保守，没有看到一个非常夸张的增速，这也是为什么财报之后股价一直比较低迷。它这次成绩其实已经接近95分了，很不错，但华尔街觉得你至少要100分，所以市场反应我认为稍微有一点点过激。 估值模型这边给到大概240左右，周五Zs收盘差不多在216附近。这个模型本身已经算给得比较保守了，但仍然认为Zs还有11%左右的上涨空间。至少从这个价格看，他们也认为目前Zs股价是比较低估的。 所以不管是未来增长，还是基本面，我觉得现在股价是比较低估。下方我认为比较合适去加仓的位置，差不多在197附近；如果有些小伙伴比较保守、比较怂，跌到这块也是可以考虑建仓的位置。 当然如果从价值投资角度去讲，这家公司目前估值并不是特别合理。但对于ZS来讲，目前这个股价位置，从中长期来看，我认为是比较值得去布局的。

ZS 这种现在我其实不太敢补仓。现在也没止跌，一天到晚还在创新低，连横盘的迹象都还没有，你现在哪敢补？而且我对这一类纯做软件服务提供商，在未来 AI 大背景下的生存环境，也不是看得很清楚，没特别大的信心。先看着，看看走势如何，再判断。