WDAY

WDAY 这一类我会继续观察。Workday 管理层说接下来不保 margin，margin 可能去不到 37%，重心会放在 revenue 增速。问题是中长期到底是好还是坏，现在很难判断。

WDAY 今天这个走势，简单说就是低开之后一路往回拉，盘后一度跌接近 10%，盘中持续修复，最后还成功转涨。 公司这个季度业绩是超预期的，但问题在后面：部分订单出现交易延迟，未来业绩指引偏弱，所以华尔街也有多位分析师下调目标价。 简单总结就是，现在状态还行，但是未来增长放慢，利润率提升有限，AI 短期也比较难直接拉动业绩。今天能跟着整个软件板块反弹，更多还是因为这只软件股近期已经大幅下跌，有技术面修复需求。 但实际基本面，其实已经有恶化的迹象。

Workday 这家 SaaS 公司，现在 PE 连一倍都不到。单从估值这个角度，你就能看到当下整个市场对这些 SaaS 公司、软件公司，杀估值杀得到底有多厉害。 但我自己听完管理层那段话，说实话不是那么舒服。他有点想用自己以前的 credit、以前的功绩，来证明自己对未来的判断是正确的；可是他又说自己才回来几个月，很多业务、未来的一些看法，好像也还没有那么清晰。 我总体听下来，感受会比较主观一点：这家公司本身，包括管理层，包括 board，一定是感受到了危机。没有感受到危机，原来的客户方的不会回来，这个是第一点，毫无疑问。 第二点，有没有可能在第 4 季度到第 1 季度之间，有一些公司离开了他们的订阅模型？有可能，的确有可能。 说实话，我并不认为他们一定不能够做到。但从种种迹象，包括他们的行为，包括整个公司的 pivot，原本说 model 要做到 30G，现在又说要关注营收，这明显是公司策略改变了。 如果你看到他们营收增速还是和以前一样，然后 margin 在下降的话，这一类 AI 公司、这一类软件公司，就必须要小心。

Workday 这种 example，就可能因为按人头计算，相对来说麻烦一点，风险性可能会比较高。

同样的困境也出现在人力资源软件巨头 Workday。它的定价长期跟企业员工总数挂钩，人越多，订阅费越高。但现在 AI 在 HR 招聘、薪酬核算、技巧评估这些环节开始自动化，后台办公效率普遍提升 20% 到 30%。客户不是取消合同，而是在续约的时候大幅削减账号数量。 这种无声流失，等于让 Workday 的收入天花板随着企业瘦身提前到来。即便 2025 年还有约 14% 的订阅增长，它的增长逻辑也已经从扩张驱动，转向存量博弈。