中性 NEUTRAL
先来看甲骨文。这份财报最鲜明的地方，就是亮眼的订单增长，和紧绷的现金流，形成了非常直接的对比。 数据上，云基础设施收入同比翻倍，RPO大幅增长，还新增了海量AI相关的长期合同。尤其是不少AI合同采用客户预付、自带芯片的模式，这其实是在帮甲骨文分担一部分硬件资本投入压力。也就是说，订单层面，AI需求是肉眼可见的火热。 但硬币的另一面同样很突出。为了承接这种海量AI算力需求，甲骨文的资本开支也在急剧飙升，单季度资本开支甚至远超当期营收，自由现金流承压，付债务规模也庞大。虽然客户预付款确实在一定程度上缓冲了资金压力，但市场现在最核心的疑问，其实就一个：这么大的资本投入，未来到底能不能转化成稳定的正向自由现金流。 所以甲骨文这个案例，某种程度上也代表了整个AI基础设施厂商共同的困境。AI需求当然是真实存在的，但要抓住这波需求，就必须持续砸重金建设算力，资本开支持续吞噬现金流的压力，短期看不到消失。