中性 NEUTRAL
Intel 这个故事，技术上可以讲得很精彩，挑战台积电也更有想象空间，技术战更完整。 但是商业验证数据很清楚告诉我们现实在哪里：2025 年第四季，Intel 外部代工收入是 2.22 亿美元，这是季度数字。对比台积电庞大的先进制程 AI 平台收入，这说明 Intel 外部业务还在非常早期。 没有具名的外部 AI 客户，没有具体产品代号，没有量产时间和收入贡献，就不能等同于真正截胡台积电。 所以 Intel 对台积电的挑战，更可能不是 2026 年收入立刻逼近，而是 2026 年成为市场不得不认真纳入估值框架的第二玩家。这两件事意义是不一样的。2.22 亿美元的外部收入，和它讲的技术故事之间，还有很长的距离，需要时间来填。