看空 BEARISH
反观台积电，影响其实更小，完全不跟韩国奔跑。眼下数据是真的硬核炸裂：台积电六月单月营收同比暴涨67.9%，上半年总营收突破2.4万亿新台币，二季度财报也即将落地，市场预期毛利率还能维持在66%以上的神话高位。当下它的核心护城河，除了先进制程，更关键的是先进封装COS这条第二增长曲线，2026年月产能上调至14万片，2027年再冲击20万片。 但问题也恰恰在这里。和英特尔同理，疯狂扩产不等于永久避险，远期一样会迎来产能过剩的考验，只是时间窗口延后了三到四年。 第一，台积电2026年资本开支上调至520至560亿美元，所有新建产能会集中在2028至2029年满产释放。先进制程、先进封装这条赛道，全球玩家都在集体入局，后面赛道内卷程度只会呈指数级上升。 第二，COS作为第二条增长曲线，如今全行业都在加码布局。等2028年后新增供给大量出来，台积电的独家溢价会被大幅稀释；一旦封装订单增速不及扩产速度，毛利率很可能快速下台阶，重走周期下行的老路。 第三，市场总有一种“台积电无周期”的幻觉，但本质上它依旧是重资产制造行业。存储是短周期，台积电属于长周期，只是风险爆发节奏更慢，不代表它真的完全脱离行业周期规律。现在的强势，说到底还是供需时间差带来的阶段性红利。