中性 NEUTRAL
我现在会把谷歌当成一个很重要的观察点。AI这波到底只是一级市场估值在挤泡沫，还是会进一步扩散成整个产业链的真实需求下行，关键不在情绪，在云资本开支和GPU订单。 如果只是头部大模型公司估值下调，但微软、谷歌这些云巨头的AI capex、GPU订单依旧强，那更像是一级市场估值纠偏，短期是利空，中长期未必是坏事；但如果连云巨头都开始同步削减AI资本开支，背后又是订单增速下滑、HBM需求萎缩，那问题就不是估值了，而是AI产业链需求真的在走弱，风险会急剧放大。先别急着喊AI行情彻底完蛋，先盯谷歌这几个点。