中性 NEUTRAL
亚马逊我会看成七巨头里，资本开支压力最大、盈利修复也最慢的标的之一。 先看压力端。第一，它是行业最高级别的资本投入，2020年资本开支接近两千亿美元，AWS云算力还在持续扩张，这个东西长期就是会压制整体利润率。第二，零售主业还是偏低迷，全球消费需求疲软，电商竞争又激烈，毛利率长期不高，现在更多是靠广告业务小幅增收，但这个量级还不足以完全对冲云业务的成本压力。第三，自研芯片进展偏慢，放量不及预期，对英伟达算力依赖度还是比较高，所以暂时也没办法靠资源成本优化去明显改善利润。第四，合规监管压力也不小，全球电商反垄断、数据安全、平台治理，监管是持续收紧的，这些都会制约零售和云业务的扩张。 但亚马逊的基本面也不是没有缓冲。AWS云业务有超过两千四百亿美元的积压订单，中长期现金流确定性还是很强；广告业务也维持稳定高增长，能持续提供现金流支撑。 短期如果看催化，主要就是AWS云业务季度增速边际反弹，电商库存优化，零售业务毛利率小幅修复。中长期则要看几件事：自研芯片能不能规模化、对外销售，从而降低算力采购成本；资本开支增速能不能放缓，带动整体盈利能力持续改善；以及AI对仓储物流、电商推荐的赋能，能不能全面提升零售业务效率和利润率。