看空 BEARISH
反观 Meta，虽然这次财报营收同样超预期，而且 AI 对广告业务的改善其实已经显现了。AI 优化了内容推荐算法，也提升了广告匹配效率，所以广告业务收入是有明显增长的。 但问题也就在这里：市场现在看的，不只是你有没有增长，而是这个增长背后要花多少钱。 高盛测算，Meta 的资本开支会从 2025 年的 722 亿美元，飙升到 2028 年的 2312 亿美元，占收入的比例也会从 35.9% 拉到 70%。这种级别的投入，会持续挤压自由现金流。短期来看，AI 投入带来的成本增长，也在压制公司的利润率，毛利率、净利率同步下滑，短期盈利是持续承压的。 更关键的是，Meta 的 AI 商业化路径，现在更多还是长期想像。无论是消费端的 AI agent、企业端的 AI 工具，还是对外出售算力、模型授权订阅，这些业务目前都没有给出明确的收入规模，也没有清晰的盈利时间表。换句话说，当下的 AI 投入，更多是在为未来筑护城河、提前铺路，但短期兑现不成实打实的利润。 同时，Meta 还面临三千多起儿童权益相关诉讼，监管压力持续存在，广告业务的长期增长本身也不是没有不确定性。 所以本质上，市场的审美已经彻底变了。现在不是你敢砸钱做 AI，市场就愿意买单；市场只奖励那种 AI 投入可以更快转化为收入、盈利也相对可控的公司。微软的 AI 投入有比较明确的商业回报，Meta 的投入则更偏长期战略，这就是两者股价冰火两重天的根本原因。