依我看，谷歌现在这个“便宜”，水分不小。问题不只是业务本身，而是利润和收入里，都掺了不少AI时代特有的账面繁荣。 先说利润。很多人喜欢拿市盈率说现在美股没1999年那么贵，可你得先看，这个“盈”到底是什么盈。谷歌2026年第一季度净利润626亿美元，里边差不多一半，约287亿，来自投资重估。第二季度更夸张，这类收益有980亿美元，那个季度利润创历史新高，大头都在账面上。说白了，就是手里没卖掉的股份涨价了，按会计规则重算一遍，然后记进利润。完全合法，但钱并没有进口袋。 这里最关键的是，谷歌手里有Anthropic、也有SpaceX的股份。这些公司估值一涨，谷歌就确认收益；估值一跌，就要倒过来确认亏损。2026年第三季度，SpaceX股价一跌，谷歌这一块就反过来亏了80多亿美元。所以Anthropic最后卖多少钱，SpaceX估值怎么波动，都会直接进谷歌利润表，只是这些利润最后能不能真正落袋，很难说。 所以我不太认同那种只看表面PE、就说AI泡沫是被唱衰出来的讲法。因为利润被这类重估抬高以后，算出来的市盈率天然就会偏低，股票就容易被看成便宜。谷歌、亚马逊这种权重巨头又是指数基金里的大头，你买指数，买得最多的其实就是它们。那它们利润里有多少是重估出来的，直接关系到你到底买得贵不贵。依我看，把这些以前没有的一次性收益先剔掉，股市并没有看上去那么便宜。 再说收入，问题也不小。光看利润还不够，收入里也有一块是互相投钱、再互相买东西买出来的。同一块钱，在好几家公司账上重复出现。 跟着钱走一圈，你就明白了。2026年4月，谷歌答应最多再给Anthropic投400亿美元。假设谷歌借来1块钱，投给Anthropic；Anthropic再把这1块钱付回给谷歌，租谷歌的算力；这1块钱就成了谷歌的收入。谷歌自己又在外面租算力，2025年起就在租CoreWeave的服务器；于是谷歌再把这1块钱付给CoreWeave，这1块钱又成了CoreWeave的收入。 你看，钱没变多，但收入在多家公司账上都出现了一次。钱多的时候，1块钱能转好几圈，每家的收入都跟着涨；钱少的时候，少掉的那5毛钱，也会在每一环都放大成收入下滑。谷歌如果只借到5毛，后面每一环就都只剩5毛。这就是我对AI收入质量最担心的地方：不是说一分钱都不是真的，而是同一块钱被算了很多遍，最后把繁荣感抬得很高。 而这个循环能不能继续，核心不在故事讲得多好听，而在融资还能不能顺。只要AI融资还顺，这套循环就还能维持一段时间；可一旦借钱变难，各环节收入就会一起缩水。现在钱本来就越来越难拿了，而且就算有钱，数据中心也未必见得起来。到2026年11月，美国民意对数据中心已经转得很快，越来越多人开始反对，最直接的原因就是太费电，电网压力上去，普通人的电费也会跟着涨。 所以我的看法很简单：谷歌现在的利润里，有相当一块是持股重估带来的；收入里，又有AI资金内循环反复记账带来的“热闹”。这两块不剔掉，谷歌看上去会比实际便宜，也会比实际更繁荣。问题不是会计上合不合法，问题是质量没看上去那么高。
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