中性 NEUTRAL
我觉得现在先别急着喊 AI 行情彻底完蛋，微软其实就是一个很重要的验证点。要分两面看：如果只是头部大模型公司估值下调，但微软、谷歌这些云巨头的 cloud capex 和 GPU 订单依旧强劲，那更像是一级市场估值纠偏，不代表 AI 产业链基本面全面转弱。 但如果连云巨头都开始同步削减 AI 资本开支，背后又对应订单增速下滑、HBM 需求萎缩，那问题就会从一级市场估值调整，扩散到整个 AI 产业链的真实需求下行，风险会急剧放大。所以现阶段，我会重点盯微软有没有继续维持 AI 相关资本开支和 GPU 订单强度。