看多 BULLISH
这次 MSFT 暴跌，核心问题不是微软赚不到钱，而是市场开始质疑它的 capital efficiency：你花这么多钱，回报在哪里？ 但微软最可怕的地方也在这里。它卖的不是单一软体，它卖的是一个生态系。这个生态系一旦建立起来，客户要逃跑，就像要把整座工厂连根拔起搬到火星一样困难。 所以你问我微软的护城河还在不在？我的答案是不止还在，而且在某些方面变得更厚了。 当然，护城河很厚没错，但维护费也很惊人。长期风险也要看，就是颠覆式创新的可能性。微软体质好不好？非常好，但正在经历一个阵痛期。这是一家超级会赚钱、现金流超级强的公司，只是它现在正在大量投资未来，短期内会压缩利润。 综合来看，这次暴跌虽然让估值修正了一些，但还没有跌到那种让我觉得 oh my god，这时候不买对不起祖宗的甜蜜点。 现在 26 倍本益比，我会先按兵不动，或者只是建立非常小的观察单位。如果市场继续因为对 AI 支出的恐慌，把股价往下杀，杀到本益比来到 20 到 22 倍左右，大约股价 350 到 380 块，这个区间我会开始分批进场。 它不是世界末日，因为微软护城河依然坚固，财务体制依然强悍，在 AI 竞争中的位置甚至比一年前更好。但它也还不是天上掉下来的礼物，因为 26 倍本益比，在我的标准里还不够甜。