中性 NEUTRAL
结论先说，ARM这不是一份差财报，Headline相当强。单季营收接近15亿美元，年增20%，全年将近50亿美元，年增23%，EPS也往上走。 AI故事里已经落地的，是新架构带来的更高权利金，以及超大型云计算公司部署带来的数据中心权利金翻倍。但要注意一个字：需求。不是收入，不是已入账的钱，也不是已确认的量产节奏，AGI CPU所需供应还没完全锁定。 所以问题不是基本面崩了，而是高估值市场要的证据更多：AI落地速度、供应确定性、利润结构能不能守住。长期AI基建渗透的论点没被破坏；短期季度爆发的逻辑，就要重新想清楚。