看多 BULLISH
我觉得Figma这边，先看最核心的一个点：它现有客户并没有被AI破坏。三分兆的客户在续约的时候，都会增加 seed，就是席位了，然后整体 retention 还是稳定在 90%。重点其实就在这儿——即使现在已经有了AI创造出来的这些工具，至少到目前为止，我没有看到任何现象说明，这些东西在破坏 Figma 现在的客户基础。因为如果真有影响，retention 不会还这么稳定地维持在 90%。 第二个点，是成本端。这个现在在 Figma 身上还没有体现得那么明显，因为他们多数用的还是美国的这些开源模型。所以我认为接下去，从公司内部来说，还有一个降本空间在那边。就是如果他们进一步去用一些开源模型，有可能让他们在 AI 这一块、算力上的支出成本继续往下走。这样的话，毛利润这边，可能还是有扩张空间的。 第三个点，是指引的问题。公司在给下一个财年的指引时，其实没有把他们现在在测试的一些产品算进去。因为这些测试产品一旦上线，对营收就是会有贡献的，但目前还没有进入到营收预期里面。所以我觉得，非常有可能，到了整个 2027 财年，Figma 接下去在营收这一块，大概的情况会比市场预期要高。